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興業(yè)銀行2025Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1610.2億元，同比下降1.8%，降幅環(huán)比收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)630.8億元，同比增長(zhǎng)0.1%（1H25為+0.2%）。1）營(yíng)收端：興業(yè)銀行前三季度實(shí)現(xiàn)凈利息收入1109.6億元，同比下降0.6%（1H25為-1.5%），占營(yíng)收比例環(huán)比提升2.1個(gè)百分點(diǎn)至68.9%。實(shí)現(xiàn)凈手續(xù)費(fèi)收入200.8億元，同比增長(zhǎng)3.8%（1H25為+2.6%），實(shí)現(xiàn)凈其他非息收入299.8億元，同比下降9.2%（1H25為-6.8%）。2）利潤(rùn)端：興業(yè)銀行前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.1%，其中撥備與規(guī)模增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。從邊際變化來看，規(guī)模、息差、手續(xù)費(fèi)、成本貢獻(xiàn)環(huán)比2Q25提升，其他非息、撥備、稅收貢獻(xiàn)環(huán)比下滑。
　　凈息差企穩(wěn)。興業(yè)銀行3Q25單季年化凈息差（測(cè)算）為1.55%，環(huán)比二季度提升4bp，拆分來看，單季生息資產(chǎn)收益率為3.19%，環(huán)比下降8bp，單季計(jì)息負(fù)債成本率為1.68%，環(huán)比下降11bp。累積年化凈息差為1.55%，環(huán)比持平。
　　貸款穩(wěn)健增長(zhǎng)。截至3Q25興業(yè)銀行貸款總額為6.0萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.3%，增速環(huán)比上半年提升0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，對(duì)公貸款、個(gè)人貸款、貼現(xiàn)票據(jù)分別為3.7萬(wàn)億元、1.9萬(wàn)億元、0.3萬(wàn)億元，分別同比+7.8%、-0.3%、-3.9%，占總貸款比例分別為61.8%、32.4%、5.8%，分別環(huán)比-0.4、-0.8、+1.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　定期存款占比小幅提升。截至3Q25興業(yè)銀行存款總額為5.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.6%（1H25為+9.0%），從期限結(jié)構(gòu)來看，活期存款、定期存款分別為1.9萬(wàn)億元、3.3萬(wàn)億元，分別同比增長(zhǎng)6.4%、10.0%，占總存款比例分別為32.7%、56.9%，分別環(huán)比-2.1、+0.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　不良凈生成率環(huán)比改善。1）從不良維度看，3Q25興業(yè)銀行不良貸款率為1.08%，環(huán)比持平，累計(jì)年化不良凈生成率為1.11%，環(huán)比下降0.16個(gè)百分點(diǎn)。2）從撥備維度看，3Q25銀行撥備覆蓋率為227.81%，環(huán)比下降0.73個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比為2.46%，環(huán)比持平。
　　根據(jù)已出三季報(bào)情況，我們調(diào)整2025E~2027E盈利預(yù)測(cè)為780、792、809億元，前值為783、792、807億元。
　　投資建議：公司2025E、2026E、2027EPB 0.52X/ 0.49X/ 0.46X；2025年前三季度興業(yè)銀行營(yíng)收表現(xiàn)持續(xù)改善，同時(shí)不斷推進(jìn)零售經(jīng)營(yíng)體系化建設(shè)，業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，建議關(guān)注，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，公司經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。