>> 光大證券-興業(yè)銀行(601166)2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利維持正增長(zhǎng)，期待可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王一峰,趙晨陽(yáng) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
10月30日，興業(yè)銀行發(fā)布2025年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1612億，同比增長(zhǎng)-1.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)631億，同比增長(zhǎng)0.1%。1-3Q25年化加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROAE）為10.07%，同比下降0.85pct。
點(diǎn)評(píng)：
營(yíng)收負(fù)增幅度收窄，盈利維持小幅正增。前三季度公司營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-1.8%、-2.6%、0.1%，增速較1H25分別變動(dòng)+0.5、+0.5、-0.1pct。1-3Q25公司凈利息收入、非息收入同比增速分別為-0.6%、-4.5%，較上半年分別變動(dòng)+1、-0.7pct，凈利息收入負(fù)增幅度收窄，非息表現(xiàn)相對(duì)承壓。前三季度公司減值計(jì)提、業(yè)務(wù)管理費(fèi)同比分別下降11.3%、0.3%，風(fēng)險(xiǎn)成本、業(yè)務(wù)成本管控強(qiáng)度提升；1-3Q25信用減值損失/營(yíng)業(yè)收入、成本收入比分別為26.2%、26.8%，同比分別變動(dòng)-2.8、+0.4pct。拆分盈利同比增速結(jié)構(gòu)，規(guī)模、撥備為驅(qū)動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要因素，分別拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊?、8.6pct。從邊際變化看，擴(kuò)表提速、息差拖累減輕對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)形成邊際正向貢獻(xiàn)；非息收入負(fù)增幅度拉大，撥備正向貢獻(xiàn)減弱對(duì)盈利增速形成邊際拖累。
擴(kuò)表節(jié)奏穩(wěn)中有升，“五大新賽道”布局深化。3Q25末，興業(yè)銀行生息資產(chǎn)、貸款同比增速分別為4.7%、4.3%，增速較2Q末分別提升2.7、0.2pct，規(guī)模擴(kuò)張節(jié)奏略有提速，貸款投放相對(duì)平穩(wěn)。季末金融投資、同業(yè)資產(chǎn)增速分別為5.9%、4.8%，較年中分別變動(dòng)-5.5、+28.3pct，其中同業(yè)資產(chǎn)3Q季內(nèi)新增203億，同比多增3506億，對(duì)資產(chǎn)擴(kuò)張形成較強(qiáng)支撐。貸款方面，3Q單季貸款新增865億，同比多增140億，其中對(duì)公、零售、票據(jù)新增規(guī)模分別為323、-217、759億，同比分別多增315億、少增265億、多增89億，對(duì)公貸款發(fā)揮“壓艙石”作用。投向?qū)用?，?duì)公端投向主要集中在制造業(yè)、租賃商服領(lǐng)域，綠色、科技、制造業(yè)中長(zhǎng)期等重點(diǎn)領(lǐng)域貸款分別較年初增長(zhǎng)18.6%、17.7%、13.8%，均高于整體貸款增幅，“五大新賽道”業(yè)務(wù)布局深化。
存款穩(wěn)步增長(zhǎng)，定期化趨勢(shì)延續(xù)。3Q25末，興業(yè)銀行付息負(fù)債、存款同比增速分別為3.2%、7.6%，分別較2Q末變動(dòng)+0.6、-1.4pct。3Q季內(nèi)存款、應(yīng)付債券、同業(yè)負(fù)債分別新增-351、-1442、2382億，同比分別少增741億、多減1074億、多增2401億，季末存款占付息負(fù)債比重61.8%，較年中下降0.8pct，同業(yè)負(fù)債吸收強(qiáng)度較大。存款方面，單三季度定期、活期存款分別新增288、-1327億，同比分別少增1783億、少減685億，季末定期存款占比56.9%，較年中提升0.8pct，定期化趨勢(shì)仍有延續(xù)。
前三季度息差1.72%，降幅邊際收窄。前三季度公司息差1.72%，較1H25、2024年分別收窄3bp、10bp，息差仍面臨收窄壓力，但降幅趨緩。我們測(cè)算前三季度生息資產(chǎn)收益率較1H25、2024年分別下降5bp、41bp。需求不足背景下，新發(fā)放貸款定價(jià)持續(xù)下行，疊加LPR下調(diào)、存量貸款滾動(dòng)到期重定價(jià)等因素共振，資產(chǎn)端收益率走低，對(duì)息差形成較大擠壓。測(cè)算1-3Q25付息負(fù)債成本率較1H25下降5bp，較2024年下降36bp，后續(xù)伴隨存量定期存款滾動(dòng)到期重定價(jià)，前期多輪存款利率調(diào)降成效將進(jìn)一步顯現(xiàn)，息差收窄壓力有望緩釋。
非息負(fù)增幅度拉大，占營(yíng)收比重有所下降。公司前三季度非息收入503億，同比負(fù)增4.5%，負(fù)增幅度較1H25增加0.7pct。其中，①凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入201億（YoY+3.8%），較低基數(shù)上同比增長(zhǎng)提速。3Q末，公司企金客戶較年初增長(zhǎng)6.5%，其中價(jià)值客戶增長(zhǎng)9.7%；零售客戶較年初增長(zhǎng)3.4%，其中雙金客戶、私行客戶分別增長(zhǎng)10.5%、11.4%，客群規(guī)模及質(zhì)量持續(xù)提升，中間業(yè)務(wù)客戶基礎(chǔ)夯實(shí)，財(cái)富管理、投資銀行名片持續(xù)擦亮。②前三季度凈其他非息收入302億（YoY-9.3%），負(fù)增幅度較1H25進(jìn)一步走闊2.3pct。其中，投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益分別為269、14.4億，同比分別少增49億、多增19.2億，債市利率波動(dòng)影響下，債券投資收益表現(xiàn)不及去年同期。
不良率維持低位，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)。3Q末，興業(yè)銀行不良率、關(guān)注率分別為1.08%、1.67%，環(huán)比2Q末分別變動(dòng)0bp、+1bp，資產(chǎn)質(zhì)量核心指標(biāo)運(yùn)行穩(wěn)健。其中，對(duì)公房地產(chǎn)、信用卡新發(fā)生不良均同比回落，地方政府融資平臺(tái)資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。季末不良余額646億，季內(nèi)新增10.7億，增量同比大體持平。撥備方面，3Q季內(nèi)信用減值損失新增122億，增量同比少增12.4億；季末撥貸比2.46%，同2Q末持平，撥備覆蓋率227.8%，較2Q末下降0.7pct，撥備計(jì)提強(qiáng)度不減，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力強(qiáng)。
資本安全邊際較厚，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股可期。3Q末，公司核心一級(jí)/一級(jí)/總資本充足率分別為9.66%、10.97%、13.85%，較2Q末分別變動(dòng)+12bp、-33bp、-33bp。季末RWA同比增速為8.1%，較2Q末提升0.7pct。季內(nèi)公司一級(jí)資本充足率小幅下降主要受優(yōu)先股贖回摘牌影響，7月1日公司全額贖回三期優(yōu)先股共計(jì)560億，對(duì)其他一級(jí)資本形成一定擾動(dòng)。9月公司成功發(fā)行200億永續(xù)債用于補(bǔ)充其他一級(jí)資本，外延資本補(bǔ)充渠道暢通。截至10月31日，公司500億可轉(zhuǎn)債仍有413.5億未轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股比例較低，最新轉(zhuǎn)股價(jià)21.19元，當(dāng)前股價(jià)20.23元，尚未觸及轉(zhuǎn)股價(jià)。公司經(jīng)營(yíng)基本面相對(duì)穩(wěn)健，未來(lái)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)
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