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投資要點(diǎn)
　　蘇農(nóng)銀行25A營(yíng)收和利潤(rùn)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，不良和撥備均環(huán)比改善。
　　業(yè)績(jī)概覽
　　快報(bào)顯示，2025A蘇農(nóng)銀行營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)0.4%、5.0%，增速較25Q1-3提升0.3pc、持平。25Q4末不良率為0.88%，環(huán)比下降2bp；撥備覆蓋率為370%，環(huán)比提升14pc。
　　業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定
　　蘇農(nóng)銀行25A快報(bào)顯示，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為0.4%、5.0%，增速較25Q1-3提升0.3pc、持平，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　展望2026年：①?gòu)臓I(yíng)收端來(lái)看，蘇農(nóng)銀行核心營(yíng)收壓力減弱，主要考慮息差拖累有望改善和中收增長(zhǎng)預(yù)期較好；②從利潤(rùn)端來(lái)看，預(yù)計(jì)蘇農(nóng)銀行有望繼續(xù)維持中小個(gè)位數(shù)的利潤(rùn)增速增長(zhǎng)。
　　存貸良性增長(zhǎng)
　　25Q4末蘇農(nóng)銀行貸款、存款分別同比增長(zhǎng)7.8%、7.5%，增速分別較25Q3末放緩0.8pc、提升0.4pc。在整體實(shí)體企業(yè)需求偏弱的情況下，蘇農(nóng)銀行采取審慎的投放策略，預(yù)計(jì)2026年繼續(xù)維持大個(gè)位數(shù)的貸款增速增長(zhǎng)。
　　不良環(huán)比改善
　?、?5Q4末蘇農(nóng)銀行不良率為0.88%，環(huán)比下降2bp。②25Q4末蘇農(nóng)銀行關(guān)注率為1.33%，環(huán)比上升9bp，關(guān)注率波動(dòng)判斷可能跟個(gè)別對(duì)公貸款風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)有關(guān)。③25Q4末蘇農(nóng)銀行撥備覆蓋率為370%，環(huán)比增厚14pc。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)蘇農(nóng)銀行2025-2027年歸母凈利潤(rùn)增速為5.04%/5.27%/6.26%，對(duì)應(yīng)BPS為9.33/10.31/11.25元。維持目標(biāo)價(jià)6.77元/股，對(duì)應(yīng)目標(biāo)估值2026年0.66x PB，現(xiàn)價(jià)空間37%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露，銀行經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。