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事件：1月20日，國(guó)新辦舉辦兩場(chǎng)發(fā)布會(huì)，同日財(cái)政部等多部門密集發(fā)布一攬子財(cái)政金融協(xié)同促內(nèi)需政策組合，涉及六項(xiàng)政策：（1）實(shí)施中小微企業(yè)貸款貼息政策，針對(duì)相關(guān)重點(diǎn)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈及其上下游產(chǎn)業(yè)的中小微民營(yíng)企業(yè)固定資產(chǎn)貸款以及參與項(xiàng)目使用的新型政策性金融工具資金，給予1.5個(gè)百分點(diǎn)的貼息；（2）優(yōu)化設(shè)備更新貸款財(cái)政貼息政策，擴(kuò)大支持領(lǐng)域并增加經(jīng)辦銀行范圍;（3）服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款貼息政策延續(xù)至2026年底，提高了單戶貼息上限，并新增數(shù)字、綠色、零售等領(lǐng)域支持；(4)個(gè)人消費(fèi)貸款貼息政策延長(zhǎng)期限，將信用卡賬單分期納入支持范圍，取消消費(fèi)領(lǐng)域限制，并將更多地方性銀行、消費(fèi)金融公司等納入經(jīng)辦機(jī)構(gòu)；（5）設(shè)立額度5000億元的民間投資專項(xiàng)擔(dān)保計(jì)劃；（6）完善民企債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。
　　財(cái)政貼息將對(duì)銀行優(yōu)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)息差形成積極支撐：貼息幅度多在1-1.5個(gè)百分點(diǎn)之間，旨在進(jìn)一步降低社會(huì)綜合融資成本，撬動(dòng)投資和消費(fèi)需求，同時(shí)引導(dǎo)金融資源加碼支持?jǐn)U內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域，為銀行信貸投放和結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來空間，短期有利于激活本已疲弱的零售消費(fèi)貸和經(jīng)營(yíng)貸需求，同時(shí)為對(duì)公領(lǐng)域帶來設(shè)備更新、民間投資、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和投放增量，進(jìn)一步助力銀行信貸開門紅。與此同時(shí)，穩(wěn)息差政策導(dǎo)向不變，本輪財(cái)政貼息疊加近期的結(jié)構(gòu)性降息，一定程度上可對(duì)沖資產(chǎn)收益率下行壓力，有助于呵護(hù)銀行凈息差。結(jié)合2026年銀行體系有較大規(guī)模高息定期存款到期重定價(jià)、負(fù)債成本加速優(yōu)化考慮，銀行息差降幅進(jìn)一步收窄、企穩(wěn)改善確定性增強(qiáng)，對(duì)利息凈收入的負(fù)面拖累將加速出清。
　　風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制優(yōu)化有助穩(wěn)定銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期，提高貸款投放不良容忍度：專項(xiàng)擔(dān)保計(jì)劃、民企債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制等提高了授信擔(dān)保額度（2000萬(wàn)）、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的比例（政府性融資擔(dān)保體系承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任比例不高于80%，融擔(dān)基金適當(dāng)提高對(duì)民營(yíng)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例）和代償上限（由4%提升至5%），降低擔(dān)保費(fèi)率，拓寬了民營(yíng)企業(yè)融資渠道，將更多信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)轉(zhuǎn)移至財(cái)政或擔(dān)保體系，降低了銀行在支持中小微企業(yè)、科技創(chuàng)新等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域時(shí)的潛在不良?jí)毫?，提高?duì)該類企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度和發(fā)放中長(zhǎng)期信用貸款的意愿，在流動(dòng)性和經(jīng)營(yíng)層面支持其發(fā)展和改善盈利狀況，從短期和中長(zhǎng)期角度為銀行資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化形成穩(wěn)定支撐。
　　投資建議：財(cái)政金融協(xié)同擴(kuò)內(nèi)需直接利好信貸增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期改善，同時(shí)穩(wěn)息差導(dǎo)向不變，疊加負(fù)債成本優(yōu)化提供緩沖，銀行息差改善確定性增強(qiáng)。在低利率與中長(zhǎng)期資金加速入市的環(huán)境下，銀行板塊高股息、低估值的紅利屬性仍對(duì)險(xiǎn)資等長(zhǎng)線資金具備持續(xù)吸引力，加速估值定價(jià)重構(gòu)。我們繼續(xù)看好板塊配置價(jià)值，維持“推薦”評(píng)級(jí)。個(gè)股層面，推薦工商銀行（601398）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、郵儲(chǔ)銀行（601658）、江蘇銀行（600919）、杭州銀行（600926）、招商銀行（600036）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)；利率下行，NIM承壓風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅沖擊，需求走弱風(fēng)險(xiǎn)。