>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽：電科藍天，我國宇航電源領(lǐng)軍者-260124
| 上傳日期： |
2026/1/24 |
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| 772KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉，朱敏，任奕璇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
AHP得分及配售比例：剔除、考慮流動性溢價因素后，我們測算電科藍天AHP得分為2.94分、3.10分，分別位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分48.6%分位、51.3%分位，處于上游偏下、上游偏上水平。假設(shè)以90%入圍率計，中性預(yù)期情形下，電科藍天網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0286%、0.0212%。
我國宇航電源領(lǐng)軍者，全鏈條布局受益產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的電能源產(chǎn)品及系統(tǒng)供應(yīng)商，覆蓋宇航電源、特種電源、新能源應(yīng)用及服務(wù)三大板塊，構(gòu)建了從核心材料到電源系統(tǒng)的全鏈條垂直整合能力。公司自主掌握砷化鎵外延片等關(guān)鍵材料技術(shù)，主要產(chǎn)品包括空間太陽電池陣、空間鋰離子電池組及電源控制系統(tǒng)等，服務(wù)于國家航天工程與商業(yè)航天領(lǐng)域，25H1宇航電源業(yè)務(wù)收入占比74%。公司累計配套超過700顆航天器，覆蓋神舟、天宮、北斗、嫦娥、天問等國家重大工程，國內(nèi)宇航電源市場份額超50%。同時，公司在商業(yè)航天方面持續(xù)發(fā)力，已成為國網(wǎng)星座、千帆星座等巨型星座的主力供應(yīng)商，24年配套我國47.8%的商業(yè)衛(wèi)星，相關(guān)業(yè)務(wù)近三年CAGR達215%。此外，公司在臨近空間飛行器電源系統(tǒng)領(lǐng)域處于技術(shù)引領(lǐng)地位，支撐我國大型太陽能無人機實現(xiàn)臨近空間連續(xù)跨晝夜飛行。隨著國網(wǎng)、千帆等低軌衛(wèi)星星座進入快速建設(shè)期，預(yù)計30/35年宇航電源系統(tǒng)市場規(guī)模將達246/378億元，公司將持續(xù)受益于航天產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，并計劃通過募投項目提升產(chǎn)能。
特種電源重要供應(yīng)商，聚焦軍品+AGV兩大賽道。公司特種電源領(lǐng)域主要產(chǎn)品為特種鋰離子電池組和燃料電池：在國防軍工領(lǐng)域，公司承擔了為國內(nèi)重點工程配套的鋰離子蓄電池組科研項目100余項，應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋攜行裝備、特種車輛、特種無人機等，所配套的特種車用鋰電池組配合完成建國70周年閱兵保障任務(wù)，是國內(nèi)該類裝備電源領(lǐng)域龍頭。此外，公司是國內(nèi)工業(yè)移動機器人（AGV）鋰離子電池組的重要供應(yīng)商之一，與?？禉C器人、北京極智嘉等深度合作，并已中標主要客戶后續(xù)采購。同時，公司正積極拓展人形機器人領(lǐng)域，與電科機器人、云深處等開展合作，計劃進一步拓展其他客戶。公司還布局儲能、消費類鋰電池等民品市場，25年以來中標或談判確定的項目包括浙江瓦司特鈉科技研發(fā)有限公司486.2Wh儲能系統(tǒng)項目等。
業(yè)績攀升、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)品交付周期影響盈利及存貨指標。我們選擇天奧電子、新雷能、航天電子等7家作為同行業(yè)可比公司。22-25H1，公司營收、歸母凈利潤總體增長，對應(yīng)22-24年復(fù)合增速為11.37%、27.48%，高于可比平均，預(yù)計25年營收同比增長0.35%-9.85%，歸母凈利同比變動-3.18%至6.81%。同期，公司綜合毛利率在20%-25%，25年H1相比24年全年有所下滑，主要源于低毛利的商業(yè)航天領(lǐng)域收入占比提升。研發(fā)費用率整體低于可比均值，剔除新雷能影響后與行業(yè)水平接近。公司資產(chǎn)負債率持續(xù)優(yōu)化，25H1已降至50%以下；22-25H1存貨占比整體呈上行趨勢，25H1因交付周期等因素大幅上行。截至2026/1/21收盤，剔除負值后，可比公司PE（TTM）區(qū)間為37.44~454.80倍，均值為195.50倍、中位值為145.31倍，C37鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)近一個月靜態(tài)PE為43.60倍。
風險提示：1）行業(yè)競爭加劇風險：公司面臨市場準入放寬、新參與者涌入及價格競爭等壓力，或影響公司業(yè)績。2）經(jīng)營業(yè)績季節(jié)性波動風險：公司收入集中于下半年確認，導(dǎo)致業(yè)績呈現(xiàn)季節(jié)性波動。3）商業(yè)航天領(lǐng)域市場拓展不及預(yù)期的風險：若公司未能及時把握市場趨勢并強化成本與技術(shù)優(yōu)勢，可能在商業(yè)航天領(lǐng)域面臨持續(xù)競爭劣勢，進而拖累整體盈利。
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