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Agentic AI引發(fā)結(jié)構(gòu)性缺貨，服務(wù)器CPU漲價(jià)。需求端：1）AI爆發(fā)以及云服務(wù)商采購激進(jìn)，預(yù)計(jì)2026年AI服務(wù)器出貨年增28.3%，AI推理服務(wù)產(chǎn)生的龐大運(yùn)算負(fù)荷，也將通用型服務(wù)器帶入替換與擴(kuò)張周期，預(yù)計(jì)2026年全球所有服務(wù)器出貨量將年增12.8%；2）DeepSeek在實(shí)驗(yàn)中成功演示了將一個(gè)高達(dá)1000億參數(shù)的Engram嵌入表完全存儲(chǔ)在CPUDRAM中，而非昂貴的GPU顯存里，系統(tǒng)通過PCIe通道異步地將所需的記憶數(shù)據(jù)搬運(yùn)至GPU，這種跨硬件的存儲(chǔ)與計(jì)算解耦方案帶來的額外推理延遲不到3%；3）Agentic AI對(duì)CPU的影響不是線性的，而是乘數(shù)級(jí)，而在Agentic AI系統(tǒng)中，CPU成為主要的性能瓶頸。供給端，先進(jìn)制程良率低、AI芯片擠占產(chǎn)能，擴(kuò)產(chǎn)保守，缺口難緩解。產(chǎn)能告急，供需失衡為CPU漲價(jià)核心因素，Intel與AMD服務(wù)器CPU 2026全年產(chǎn)能已基本售罄，計(jì)劃同步漲價(jià)，其中主流型號(hào)漲10%-15%，高端AI型號(hào)漲15%-20%。漲價(jià)將傳導(dǎo)全產(chǎn)業(yè)鏈，下游服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心成本上升，消費(fèi)級(jí)CPU或跟進(jìn)漲價(jià)。同時(shí)，國產(chǎn)CPU有望借助產(chǎn)能缺口和國產(chǎn)化優(yōu)勢，擴(kuò)大市占率。
　　英特爾25Q4：產(chǎn)能限制影響業(yè)績增長，18A制程良率持續(xù)改善。25Q4，英特爾營收達(dá)137億美元，同比下降4%，環(huán)比持平，連續(xù)五個(gè)季度營收超過指引；2025全年?duì)I收為529億美元，同比微降0.4%，受到自身制造網(wǎng)絡(luò)以及外部供應(yīng)商環(huán)節(jié)的供給約束，尤其在下半年表現(xiàn)更為明顯。分業(yè)務(wù)來看，AI及代工業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，25Q4，DCAI營收達(dá)47億美元，同比增長9%，環(huán)比增長15%；定制ASIC業(yè)務(wù)環(huán)比增長26%，年化營收突破10億美元；代工業(yè)務(wù)營收達(dá)45億美元，同比增長4%，環(huán)比增長6.4%。進(jìn)入2026年后，由于緩沖庫存已消耗殆盡，且從25Q3開始晶圓組合向服務(wù)器傾斜的調(diào)整，到26Q1末才會(huì)從晶圓廠端逐步體現(xiàn)為可供出貨的產(chǎn)出，因此，內(nèi)部供應(yīng)限制在第一季度將最為嚴(yán)峻。展望26Q1，受上述緩沖庫存耗盡和產(chǎn)能釋放受限的影響，總營收預(yù)計(jì)為117-127億美元，中值同比下降4%。AI工作負(fù)載的持續(xù)擴(kuò)展與多樣化，正對(duì)傳統(tǒng)及新型硬件基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)成顯著的產(chǎn)能壓力，這進(jìn)一步凸顯了CPU在AI時(shí)代日益關(guān)鍵的核心作用，展望全年，為應(yīng)對(duì)強(qiáng)勁的市場需求，英特爾正穩(wěn)步提升產(chǎn)能，且良率持續(xù)改善，產(chǎn)能將從26Q2開始提升可用供應(yīng)量，并在之后的每個(gè)季度持續(xù)改善。DCAI業(yè)務(wù)有望迎來強(qiáng)勁的一年。
　　AI運(yùn)算架構(gòu)升級(jí)，存儲(chǔ)器市場產(chǎn)值再攀高峰。存儲(chǔ)器已是AI運(yùn)算不可或缺的核心資源，隨著北美CSP廠商加大資本支出，AI服務(wù)器建置明顯提速、存儲(chǔ)器采購量顯著成長，DRAM與NANDFlash合約價(jià)漲勢預(yù)期將延續(xù)至2027年。并帶動(dòng)整體存儲(chǔ)器產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值逐年創(chuàng)高，預(yù)估2026年達(dá)5516億美元，2027年則將再創(chuàng)高峰達(dá)8427億美元，年增53%。1）DRAM：在數(shù)據(jù)存取高需求帶動(dòng)下，DRAM的需求量成長更為放大，2025年產(chǎn)值達(dá)1657億美元，同比增長73%，預(yù)計(jì)2026年產(chǎn)值達(dá)4043億美元，年增率高達(dá)144%；2）NANDFlash：2025年NANDFlash產(chǎn)值達(dá)697億美元，2026年產(chǎn)值預(yù)計(jì)達(dá)到1473億美元，年增率為112%。
　　周觀點(diǎn)：見相關(guān)標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。