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投資要點(diǎn)：
　　行情回顧：上周非銀指數(shù)下跌1.5%，相較滬深300超跌0.9pp，其中券商與保險(xiǎn)指數(shù)呈現(xiàn)同步下跌態(tài)勢，分別為-0.6%和-4%，保險(xiǎn)指數(shù)超跌明顯。市場數(shù)據(jù)方面，上周市場股基日均成交額34429億元，環(huán)比上一周降低15.8%；兩融余額2.72萬億元，環(huán)比上一周小幅降低0.3%；股票質(zhì)押市值3.17萬億元，環(huán)比上一周增長3%。
　　券商：公募業(yè)績比較基準(zhǔn)指引正式落地，關(guān)注業(yè)績快報(bào)/預(yù)告披露帶來的板塊催化。1）證監(jiān)會(huì)于1月23日發(fā)布《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準(zhǔn)指引》，自3月1日起施行。我們認(rèn)為，新規(guī)一是明確業(yè)績比較基準(zhǔn)的“錨”與“尺”作用，基準(zhǔn)一旦確定，不得因基金經(jīng)理更換、市場短期波動(dòng)、排名壓力等原因隨意更改，確保產(chǎn)品風(fēng)格穩(wěn)定；二是推動(dòng)構(gòu)建全流程內(nèi)部管理機(jī)制，基準(zhǔn)的選取需由公司管理層決策，并對其表征性和客觀性負(fù)責(zé)，并且設(shè)立獨(dú)立于投資部門的風(fēng)控或合規(guī)部門，定期監(jiān)測基金相對于基準(zhǔn)的偏離情況，以防止“風(fēng)格漂移”損害投資者利益；三是將業(yè)績比較基準(zhǔn)與薪酬考核掛鉤，薪酬考核不再僅看絕對收益或短期排名，而要重點(diǎn)考察其長期業(yè)績是否跑贏基準(zhǔn)，并設(shè)立相應(yīng)的懲罰機(jī)制，以綁定管理人與投資者利益；四是推動(dòng)全鏈條外部協(xié)同監(jiān)管，構(gòu)建“管理人-托管人-銷售方-評價(jià)方”多方協(xié)同的良性生態(tài)。2）近期上市券商2025年業(yè)績快報(bào)/預(yù)告密集披露，權(quán)益市場彈性帶動(dòng)的券商業(yè)績提升效果顯著，關(guān)注業(yè)績超預(yù)期對板塊行情帶來的催化效應(yīng)。
　　保險(xiǎn)：預(yù)定利率研究值環(huán)比微降1bp，險(xiǎn)資增持同業(yè)彰顯長期信心。1）保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)上周公布最新預(yù)定利率研究值為1.89%，環(huán)比上季度下降1bps，至此已呈現(xiàn)四個(gè)季度的逐季下調(diào)，但尚未觸及調(diào)整閾值，現(xiàn)階段長端利率低位震蕩，我們判斷全年預(yù)定利率進(jìn)一步下調(diào)概率較小，產(chǎn)品設(shè)計(jì)的持續(xù)性和穩(wěn)定性將提升。2）負(fù)債端來看，在銀行存款利率持續(xù)下行、中長期存款供給稀缺的背景下，存款搬家效應(yīng)持續(xù)深化，推動(dòng)保險(xiǎn)“開門紅”銷售熱情升溫。多家頭部險(xiǎn)企通過推出高預(yù)定利率的增額終身壽險(xiǎn)、分紅型年金等產(chǎn)品，精準(zhǔn)承接從銀行體系流出的中長期穩(wěn)健型資金。同時(shí)，銀行渠道與保險(xiǎn)公司協(xié)同加強(qiáng)，借助網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢和客戶信任基礎(chǔ)，加速轉(zhuǎn)化低息存款客戶，對“開門紅”銷售表現(xiàn)保持期待。2）投資端來看，A股市場在政策利好、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)及外資回流等多重因素推動(dòng)下，市場交易活躍度提升。中國平安上周增持中國人壽1420萬股H股，在其H股總股本中占比突破9%，傳遞出行業(yè)基本面筑底的明確信號，體現(xiàn)險(xiǎn)資對保險(xiǎn)行業(yè)長期價(jià)值的認(rèn)可，強(qiáng)化市場對保險(xiǎn)板塊估值修復(fù)的預(yù)期，帶動(dòng)板塊情緒回暖。
　　投資建議：1）券商：資本市場新“國九條”頂層設(shè)計(jì)指引明確了培育一流投資銀行的有效性和方向性，活躍資本市場的長邏輯不變，建議把握并購重組、財(cái)富管理轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新牌照展業(yè)和ROE提升在內(nèi)的邏輯主線，個(gè)股建議關(guān)注資本實(shí)力雄厚且業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健的大型券商配置機(jī)遇；2）保險(xiǎn)：新“國十條”聚焦強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)框架下的高質(zhì)量發(fā)展，并以政策支持優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、提升渠道價(jià)值，建議關(guān)注具有競爭優(yōu)勢的大型綜合險(xiǎn)企。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對券商業(yè)績與估值的壓制、長端利率超預(yù)期下行與權(quán)益市場劇烈波動(dòng)，監(jiān)管政策調(diào)整導(dǎo)致業(yè)務(wù)發(fā)展策略落地不到位。