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全球資產(chǎn)：2025年11-12月全球利空釋放+資金休整期結(jié)束，去年底搶跑+今年初業(yè)績(jī)重新計(jì)算后開(kāi)門紅，全球risk on，股指均向好；利率走勢(shì)：經(jīng)濟(jì)向好+聯(lián)儲(chǔ)主席候選人預(yù)期變化，美債利率上行，中債沖高回落。
　　AH美分行業(yè)表現(xiàn)：risk on背景下，疊加委內(nèi)瑞拉、格陵蘭島等地緣催化，A股/港股/美股周期靠前；A股修復(fù)下，高彈性成長(zhǎng)靠前。
　　景氣周期看：1）中國(guó)：Q4周期中低位、延續(xù)震蕩，12月PMI回到50+，已開(kāi)始復(fù)蘇；2）美國(guó)：制造弱+非制造強(qiáng)；3）歐洲：有所回升短期預(yù)期變化看：1）中國(guó)：之前低位，目前有向上跡象；2）美國(guó)：預(yù)期有所回升；3）歐洲：景氣超預(yù)期幅度下滑；4）日本：景氣超預(yù)期幅度下滑。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)
　　美國(guó)周期已至高位，疊加特朗普減少開(kāi)支的政策波動(dòng)可能負(fù)面影響先至、降息提前結(jié)束等風(fēng)險(xiǎn)，存在美國(guó)景氣周期高位回落可能，進(jìn)而影響全球包括中國(guó)景氣
　　海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期
　　美國(guó)潛在的二次通脹風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致降息幅度低于預(yù)期，同時(shí)疊加景氣周期見(jiàn)頂風(fēng)險(xiǎn)、美股相對(duì)高位，存在美國(guó)股市等金融市場(chǎng)波動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)
　　歷史經(jīng)驗(yàn)失效
　　本文結(jié)合歷史政策效果、經(jīng)濟(jì)周期、股市行情等經(jīng)驗(yàn)對(duì)當(dāng)下進(jìn)行分析，存在歷史經(jīng)驗(yàn)失效的可能