>> 光大證券-電力設(shè)備新能源行業(yè)新能源增量項目機制電價競價結(jié)果分析：競價分化，轉(zhuǎn)型破局-260127
| 上傳日期： |
2026/1/27 |
大小： |
1437KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
殷中樞，郝騫 |
| 行業(yè)名稱： |
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機制電價競價結(jié)果分化明顯，部分省份機制電價未來仍有下行空間。
在電力供需、消納能力和資源稟賦的多重因素影響下，本次2025~2026年增量項目機制電價的競價結(jié)果呈現(xiàn)出“東高西低”的總體特征，東部地區(qū)整體有著更高的競價上限且最終競價結(jié)果也相對較高，風(fēng)光資源較為豐富的西部和北部地區(qū)競價上限較低，實際的競價結(jié)果也普遍承壓（青海實際競價結(jié)果已達到競價區(qū)間上限，但仍低于0.25元/kWh）。另一方面，不同地方政府對風(fēng)光項目發(fā)展的支持力度和當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的競爭格局也對競價結(jié)果帶來了明顯影響，山東的低光伏機制電價、吉林的高光伏機制電價均是上述影響的直觀體現(xiàn)。
我們按照全國的平均水平測算風(fēng)電和光伏項目的全投資內(nèi)部收益率分別在8%和6%左右。從收益率角度來看，對于機制電價高于0.31元/kWh的省份（主要集中在中部及東部沿海地區(qū)）機制電價仍有進一步下降的空間，對于部分高利用小時數(shù)的地區(qū)其機制電價下限可進一步放寬；而三北地區(qū)和山東光伏項目的收益率水平已然顯著承壓，當(dāng)?shù)貦C制電價進一步下降的可能性較低。未來若機制電價或市場交易電價進一步下行，綠電的環(huán)境溢價是支撐項目收益率的有力工具。
存量項目盈利有底，現(xiàn)金流情況正持續(xù)改善，關(guān)注龍頭公司的估值修復(fù)。
在“136號文”階段性保障存量項目盈利性和國補拖欠回款加速的雙重作用下，市場對于新能源運營商的資產(chǎn)折價預(yù)期有望得到改善，對于PB估值較低的港股公司修復(fù)空間更為明顯；此外，現(xiàn)金流和資產(chǎn)流動性的持續(xù)改善也將打破此前制約相關(guān)公司新業(yè)務(wù)拓展的資金瓶頸，助力其探索新的第二成長曲線。
風(fēng)光氫氨醇一體化是新能源運營商探索第二成長曲線的核心路徑。
對于風(fēng)光氫氨醇一體化項目而言，其可以承接現(xiàn)有風(fēng)光資源和電網(wǎng)接入優(yōu)勢并利用項目棄風(fēng)棄光資源以優(yōu)化消納能力，又可以打通綠電向高價值終端產(chǎn)品（綠醇、綠氨等產(chǎn)品）轉(zhuǎn)化的可行路徑，實現(xiàn)從“發(fā)電賣電”到“能源綜合服務(wù)商”的轉(zhuǎn)型，是新能源運營商“拓圈”的不二之選。
此外，在國家加大數(shù)據(jù)中心建設(shè)和對數(shù)據(jù)中心用綠電占比提出明確要求的背景下，新能源運營商亦可以通過布局?jǐn)?shù)據(jù)中心的方式開拓第二成長曲線，在利用“源網(wǎng)荷儲”技術(shù)保障數(shù)據(jù)中心不間斷綠電需求的同時獲取算力服務(wù)增值收益。
投資建議：
建議關(guān)注低估值的新能源運營龍頭龍源電力（H）、新天綠色能源（H）、太陽能等，以及積極開拓并提前布局第二成長曲線的新能源運營商吉電股份、嘉澤新能、金開新能等。
風(fēng)險分析：機制電價下行情況超預(yù)期、歐盟碳關(guān)稅政策出現(xiàn)反復(fù)致碳價低于預(yù)期、國際航運綠色燃料應(yīng)用進展低于預(yù)期
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