>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報(bào)告】地產(chǎn)債趨穩(wěn)信號(hào)及進(jìn)攻型配置思路-260127
| 上傳日期： |
2026/1/28 |
大?。?/td>
| 1926KB |
| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
周冠南，張晶晶，靳曉航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
近年來(lái)地產(chǎn)債市場(chǎng)歷經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)潛伏、集中爆發(fā)至當(dāng)前的有序化解與收益博弈階段，行業(yè)信用估值體系持續(xù)重構(gòu)。近期萬(wàn)科債券展期事件發(fā)酵，地產(chǎn)板塊估值波動(dòng)較大，推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)行業(yè)信用邊界與定價(jià)邏輯再審視。本文回溯過往地產(chǎn)債板塊的調(diào)整與修復(fù)規(guī)律，探尋本輪市場(chǎng)調(diào)整的潛在趨穩(wěn)信號(hào)，并進(jìn)一步梳理情緒平復(fù)后兼具安全性與收益性的配置思路。
過往：地產(chǎn)輿情沖擊后的板塊調(diào)整特征復(fù)盤
階段一（2020年）：行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐漸積累，少數(shù)房企出現(xiàn)違約。地產(chǎn)債超額利差未出現(xiàn)明顯走闊，整體跟隨債券市場(chǎng)震蕩，行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)仍在積累，永煤違約對(duì)地產(chǎn)債外溢影響短期尚未明顯釋放。
階段二（2021-2023年）：違約房企數(shù)量明顯增加，同期穩(wěn)地產(chǎn)政策密集落地。利好政策與違約風(fēng)險(xiǎn)反復(fù)影響中低等級(jí)地產(chǎn)債主體估值，AA地產(chǎn)債超額利差高位寬幅震蕩，走闊與收窄周期多在5個(gè)月左右。
階段三（2024年以來(lái)）：行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)有序出清，局部風(fēng)險(xiǎn)偶發(fā)，機(jī)構(gòu)博弈超額收益。地產(chǎn)債高票息吸引力較強(qiáng)，成為“資產(chǎn)荒”環(huán)境下機(jī)構(gòu)挖收益的“末端品種”，在24年、25年4-8月份利差壓縮的α行情極致演繹下，地產(chǎn)債超額利差均出現(xiàn)顯著收窄，但隨后信用利差出現(xiàn)走闊行情。
當(dāng)前：萬(wàn)科公告擬展期以來(lái)地產(chǎn)板塊估值明顯調(diào)整
1、成交情緒偏弱，板塊多主體估值大幅上行。萬(wàn)科公告擬展期以來(lái)，多家房企債券成交價(jià)格明顯偏離估值，成交頻繁出現(xiàn)高偏離的同時(shí)，主體估值收益率也普遍上行。近期多家主體仍處于頻繁出現(xiàn)高估值偏離成交的狀態(tài)，考慮到二級(jí)估值或相對(duì)成交收益率反應(yīng)有一定滯后，需關(guān)注后續(xù)估值收益率進(jìn)一步上行的風(fēng)險(xiǎn)。
2、調(diào)整趨穩(wěn)信號(hào)：成交情緒、發(fā)行情況、負(fù)面輿情。一是，成交情緒趨于溫和，地產(chǎn)債成交偏離度收窄，TKN占比企穩(wěn)或回升，當(dāng)前已有初步趨勢(shì)。二是，地產(chǎn)債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行回暖，申購(gòu)倍數(shù)回升，近一周來(lái)看已明顯好轉(zhuǎn)。三是，市場(chǎng)對(duì)負(fù)面信息逐漸“鈍化”，當(dāng)前萬(wàn)科事件已發(fā)酵相對(duì)充分，進(jìn)一步傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)已有所收窄。
展望：當(dāng)前信用預(yù)期底部已初步確立，債市悲觀情緒緩和也為地產(chǎn)債估值修復(fù)提供了一定條件，但短期針對(duì)央國(guó)企地產(chǎn)債風(fēng)險(xiǎn)出臺(tái)大范圍的專項(xiàng)支持政策概率偏低，主體利差走勢(shì)或隨之分化，優(yōu)質(zhì)主體的估值修復(fù)動(dòng)能較強(qiáng)。
1、政策方面，在前期政策累積效應(yīng)下，行業(yè)大面積違約風(fēng)險(xiǎn)可控，短期針對(duì)央國(guó)企地產(chǎn)債風(fēng)險(xiǎn)出臺(tái)大范圍的專項(xiàng)支持政策概率偏低，但針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)突出主體的定向紓困政策仍可期待，基本面差的主體估值修復(fù)有待政策進(jìn)一步支持。
2、信用預(yù)期方面，近期萬(wàn)科債券40%兌付、60%展期的議案獲通過，處置路徑逐漸清晰，悲觀情緒有望逐漸好轉(zhuǎn)，加速地產(chǎn)債估值修復(fù)。
3、債市整體情緒方面，近期政策適度引導(dǎo)權(quán)益市場(chǎng)降溫，防范短期過熱風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)股債蹺板壓力階段性緩和，債市情緒修復(fù)，疊加攤余債基配置力量較強(qiáng)，信用利差整體大幅壓縮，為地產(chǎn)債估值修復(fù)提供了相對(duì)較好的條件。
投資策略：聚焦1-2年期央國(guó)企地產(chǎn)債，博弈估值修復(fù)
1、央企：股東背景雄厚、財(cái)務(wù)穩(wěn)健、布局核心城市，代表主體有保利發(fā)展控股集團(tuán)股份有限公司、華潤(rùn)置地控股有限公司。1-2年期收益率區(qū)間為2.10%-2.70%，平均超額利差區(qū)間為35-85BP。
2、地方國(guó)企：所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好，股東背景實(shí)力較強(qiáng)，盈利能力與償債能力表現(xiàn)較佳，代表主體有上海陸家嘴(集團(tuán))有限公司、廣州市城市建設(shè)開發(fā)有限公司，1-2年期收益率區(qū)間為1.95%-2.0%，平均超額利差區(qū)間在15-20BP。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏差、政策執(zhí)行力度或不及預(yù)期、超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。
|
|
