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核心觀點(diǎn)
　　事件：2026年1月12日至15日，第44屆全球醫(yī)療健康大會(huì)（JPM大會(huì)）在美國(guó)舊金山舉行，該大會(huì)是業(yè)內(nèi)最大、最具信息量的醫(yī)療投資研討會(huì)，匯聚了全球行業(yè)領(lǐng)袖、新興公司以及投資界成員，被視作新藥研發(fā)趨勢(shì)、資本流向和BD合作的關(guān)鍵信號(hào)，我們對(duì)JPM大會(huì)上腫瘤領(lǐng)域頭部MNC的布局要點(diǎn)進(jìn)行了梳理，并進(jìn)一步對(duì)焦點(diǎn)領(lǐng)域探討和分析。
　　二代IO和ADC仍為焦點(diǎn)，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新領(lǐng)銜。MNC在腫瘤領(lǐng)域的布局仍以二代IO和ADC等為主，其中國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新占據(jù)了重要地位，默沙東明確將引進(jìn)自科倫博泰的sacTMT（蘆康沙妥珠單抗）作為腫瘤領(lǐng)域的發(fā)展重心，已開展16項(xiàng)III期臨床；PD-(L)1/VEGF雙抗也被視為腫瘤領(lǐng)域的發(fā)展基石，輝瑞今年將推進(jìn)4項(xiàng)SSGJ-707的III期臨床，BNT327到今年底前將有8項(xiàng)III期臨床進(jìn)行。另一方面，圍繞IO和ADC的聯(lián)用探索正全面加速，默沙東已開展9項(xiàng)sac-TMT聯(lián)用K藥的III期臨床研究，BMS將推進(jìn)BNT327與ADC的聯(lián)用，輝瑞計(jì)劃今年開展SSGJ-707和ADC聯(lián)用的III期臨床。
　　 “IO+ADC”聯(lián)用確定之年，ADC需求有望提升。IO聯(lián)合化療已在當(dāng)前腫瘤治療中取得了核心地位，未來IO和ADC的聯(lián)用是重要發(fā)展方向：1）一代IO+ADC：起步最早競(jìng)爭(zhēng)激烈，僅EV聯(lián)合K藥獲批，在研關(guān)鍵臨床中最常聯(lián)用TROP2 ADC，其中sac-TMT地位突出；2）二代IO+化療：AK112進(jìn)度領(lǐng)先，26年將迎來監(jiān)管和數(shù)據(jù)里程碑，BNT327和SSGJ-707已開始加速布局；3）二代IO+ADC：處于初期階段，適應(yīng)癥零散，阿斯利康進(jìn)度領(lǐng)先，SSGJ-707迅速跟進(jìn)。
　　“一代IO+ADC”和“二代IO+化療”均在今年讀出1L驅(qū)動(dòng)基因陰性NSCLC的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，屆時(shí)在聯(lián)用背景下，ADC相對(duì)化療，以及二代IO相對(duì)一代IO表現(xiàn)如何的關(guān)鍵問題將得到解答，IO聯(lián)合ADC的確定性將顯著提升。當(dāng)前，IO已開展和各種ADC的聯(lián)用方案探索，在二代IO布局火熱的同時(shí)，手握ADC產(chǎn)品的豐富程度或者普適性可能亦是未來勝負(fù)的關(guān)鍵。因此，對(duì)于ADC的需求有望進(jìn)一步提升。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　JPM 2026大會(huì)上腫瘤領(lǐng)域頭部MNC將IO和ADC作為戰(zhàn)略重心，且十分重視聯(lián)合療法的開發(fā)，其中二代IO多來自國(guó)產(chǎn)企業(yè)，sac-TMT在ADC中地位突出，今年是IO聯(lián)合ADC確定性提升的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，未來ADC尤其是泛瘤種ADC的需求有望進(jìn)一步提升。
　　相關(guān)標(biāo)的包括：康方生物、三生制藥、榮昌生物、信達(dá)生物、科倫博泰生物-B、中國(guó)生物制藥、邁威生物-U、百利天恒、復(fù)宏漢霖、恒瑞醫(yī)藥等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　創(chuàng)新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新藥商業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)等。