>> 中郵證券-商貿(mào)零售行業(yè)：12月社零數(shù)據(jù)如何？-260128
| 上傳日期： |
2026/1/28 |
大小： |
531KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
李鑫鑫 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
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無限制-登錄即可下載 |
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事件
國家統(tǒng)計局發(fā)布最新社零數(shù)據(jù)，12月份，社會消費品零售總額45136億元，同比增長0.9%。其中，除汽車以外的消費品零售額39654億元，增長1.7%。2025年，社會消費品零售總額501202億元，比上年增長3.7%。其中，除汽車以外的消費品零售額451413億元，增長4.4%。
投資要點
整體及除汽車外消費再次降速。12月社零數(shù)據(jù)增速0.9%，較上月繼續(xù)回落0.4pct，除汽車外的消費增速1.7%，較上月回落0.8pct，社零整體增速為23年以來再次新低，除汽車外消費亦為23年來最低。我們認為增速新低主要與“雙十一”虹吸等因素有關(guān)。
?。?）城鄉(xiāng)拆分：城鎮(zhèn)同比增長0.7%，鄉(xiāng)村增長1.7%，鄉(xiāng)村市場銷售依舊快于城鎮(zhèn)1.0pct，下半年以來鄉(xiāng)村持續(xù)快于城鎮(zhèn)。2025年城鎮(zhèn)同比增長3.6%，鄉(xiāng)村同比增長4.1%，城鄉(xiāng)市場同步發(fā)展，縣域商業(yè)體系不斷完善，縣鄉(xiāng)市場消費潛力穩(wěn)定釋放；
（2）線上線下：1-12月份，全國網(wǎng)上零售額同比增長8.6%，環(huán)比降速同比提速，直播電商保持良好發(fā)展態(tài)勢，直播交易額比上年增長11.3%，即時配送快速發(fā)展，更好更快滿足消費者需求。1-12月份，限額以上零售業(yè)實體店商品零售額比上年增長1.7%,倉儲會員店、集合店、無人值守商店零售額均保持兩位數(shù)增長，以高性價比為代表的折扣店零售額增速持續(xù)加快，入境免簽、離境退稅等政策優(yōu)化實施，入境消費持續(xù)升溫。
商品vs服務(wù)：商品補貼退坡，餐飲繼續(xù)回暖，小微企業(yè)好于大企業(yè)。我們將社零總額數(shù)據(jù)進行拆分為商品零售額（限額以上/以下）、餐飲收入（限額以上/以下），12月份商品零售額同比增長0.7%，環(huán)比上月回落0.3pct，12月份餐飲收入同比增長2.2%，環(huán)比上月降1pct，亦為下半年不錯的增速。“以舊換新”補貼退坡之后，餐飲服務(wù)增速呈現(xiàn)高于商品增速的情況。
我們繼續(xù)看限額以上數(shù)據(jù)，限額以上增速均低于總量，當(dāng)下環(huán)境小微企業(yè)表現(xiàn)好于大企業(yè)，其中限額以上商品同比-2.0%，限額以上餐飲同比-1.1%。
可選vs必選：必選受雙十一影響，大部分降速，可選繼續(xù)分化，升級類高增，以舊換新降速。我們將限額以上商品零售數(shù)據(jù)繼續(xù)拆分：
?。?）必選：大部分降速，日用品回正。12月份吃類商品如糧油食品類、飲料類、煙酒類零售額分別增長3.9%、1.7%、-2.9%，除煙酒外，增速均較上月均有一定降速。我們認為吃類增速變化與雙十一促銷活動有關(guān)，煙酒繼續(xù)下滑與銷售淡季有關(guān)。此外穿類、日用品零售額同比增長0.6%、3.7%，分別較上月變動-2.9pct、+4.5pct，亦與雙十一活動有關(guān)。
?。?）可選：家電家具補貼退坡開始降速，升級類消費增速回歸?？蛇x我們拆分為非耐用品、耐用品（地產(chǎn)相關(guān)）、耐用品（非地產(chǎn)相關(guān)）。
—耐用品：以舊換新政策影響，通訊器材、辦公用品同比增長，其余同比下滑環(huán)比改善。12月份限額以上銷售額同增最亮眼的品類依舊為通訊器材類，同比增長20.9%，增速較上月+0.3pct，25年1月將手機、平板、智能手表/手環(huán)納入國家以舊換新補貼范圍，1月20日起全國實施，高增與政策有關(guān)；其次仍為辦公用品，同比增長9.2%，增速較上月-2.5pct。
12月份其余耐用品增速均繼續(xù)下滑，但環(huán)比改善。家電音像類同比-18.7%，較上月+0.7pct，家具類同比-2.2%，較上月+1.6pct，建筑及裝潢材料類同比-11.8%，較上月+5.2pct，汽車類零售額同比-5%，較上月+3.3pct?？偟膩碚f，上述六類以舊換新商品銷售陸續(xù)進入高基數(shù)、補貼退坡階段。
—非耐用品：升級類均有增長，均為大個位數(shù)增長。金銀珠寶類零售額增長5.9%（上月8.5%），10月黃金珠寶受婚慶送禮、金價快速上行、黃金稅等影響，增速創(chuàng)年內(nèi)新高，本月恢復(fù)至年內(nèi)淡季正常月份增速；化妝品零售額同比8.8%（上月6.1%），增速變化部分與雙十一節(jié)奏有關(guān)；體育娛樂用品零售額增長9.0%（上月0.4%），增速回升明顯，我們認為或與冰雪旺季到來有關(guān)。
12月社零數(shù)據(jù)成色如何？我們認為：
（1）整體來看：再次降速，亦有亮點。12月社零數(shù)據(jù)增速0.9%，較上月繼續(xù)回落0.4pct，除汽車外的消費增速1.7%，較上月回落0.8pct，社零整體增速為23年以來再次新低，除汽車外消費亦為23年來最低。2025年服務(wù)消費潛力加速釋放，保持穩(wěn)中向好的增長態(tài)勢，出行類和信息類服務(wù)消費較快增長。
?。?）兩個特點：國補進入高基數(shù)階段+升級類消費大個位數(shù)增長。今年以來以舊換新商品銷售大部分保持較快增長，9月份開始品類陸續(xù)進入高基數(shù)階段，如家電補貼高基數(shù)開始于24年9月，通訊器材開始于25年1月。12月以舊換新大部分品類增速同比下滑但環(huán)比改善，僅有通訊器材、辦公用品增速提速較大。與此同時，消費升級類品類季節(jié)性明顯，受金價、購物節(jié)等影響較大，10月由于金價上行、雙十一提前等影響，增速依舊表現(xiàn)亮眼，11、12月份增速回歸至大個位數(shù)增長。
12月CPI：繼續(xù)上行，食品價格、金飾品價格上漲拉動。12月份，居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲0.7%，為2023年3月份以來最高，同比漲幅擴大主要是食品價格漲幅擴大拉動；12月份，扣除食品和能源價格的
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