>> 東海證券-非銀金融行業(yè)保險業(yè)態(tài)觀察(十三)：預(yù)定利率研究值環(huán)比微降1bp至1.89%，“開門紅”銷售火熱-260128
| 上傳日期： |
2026/1/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
陶圣禹 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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投資要點(diǎn)：
事件：保險業(yè)協(xié)會于上周組織召開了人身保險業(yè)利率研究專家咨詢委員會2025年四季度例會，研討經(jīng)濟(jì)形勢、利率走勢，認(rèn)為當(dāng)前普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為1.90%，環(huán)比上季度下降1bp。
預(yù)定利率研究值環(huán)比微降1bp至1.89%，預(yù)計全年大幅下行空間有限，預(yù)定利率調(diào)整概率較小。本次會議將普通型人身險產(chǎn)品的預(yù)定利率研究值設(shè)定為1.89%，至此，預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整機(jī)制實施以來，2024Q4至2025Q4呈現(xiàn)逐季下調(diào)態(tài)勢，分別為2.34%、2.13%、1.99%、1.90%、1.89%，單季分別環(huán)比下降21bps、14bps、9bps、1bp，降幅持續(xù)收窄。對預(yù)定利率研究值的參考指標(biāo)進(jìn)行拆解，5Y-LPR（2025Q4仍為3.5%）和5Y定存利率（2025Q4仍為1.3%）與二季度和三季度均保持一致，10Y國債收益率2025Q4下降1.32bp，與研究值趨勢保持一致。我們預(yù)計全年預(yù)定利率研究值大幅下行空間有限，后續(xù)觸及新的調(diào)整閾值的概率較小，產(chǎn)品設(shè)計的持續(xù)性和穩(wěn)定性將進(jìn)一步夯實。
開門紅銷售態(tài)勢火熱，存款搬家推動銀保渠道產(chǎn)能持續(xù)釋放。受存款搬家催化，以及權(quán)益市場提振帶動分紅險保險競爭力提升，2026保險“開門紅”銷售火熱，頭部險企新單保費(fèi)增速亮眼。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，分紅險成為絕對銷售主力，在行業(yè)新單中占比居于高位，“保底+浮動”的收益結(jié)構(gòu)成為險企與客戶的雙向優(yōu)選，既降低險企利差損風(fēng)險，也為客戶提供分享資本市場紅利的通道；從渠道看，銀保渠道成為核心增長引擎，元旦假期首階段便交出亮眼成績單，多家險企銀保新單保費(fèi)規(guī)?？捎^，頭部險企銀保期繳保費(fèi)更是迎來同比翻倍式增長。我們預(yù)計，在居民穩(wěn)健理財需求持續(xù)釋放、銀保渠道產(chǎn)能進(jìn)一步兌現(xiàn)的支撐下，“開門紅”期間行業(yè)整體保費(fèi)規(guī)模將保持高增態(tài)勢，頭部險企憑借渠道與產(chǎn)品優(yōu)勢，保費(fèi)增長動能將持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。
長端利率企穩(wěn)，權(quán)益市場行情提升投資收益彈性。利率方面看，長端利率企穩(wěn)于1.8%附近，大幅下行空間有限，帶動險企凈投資收益率中樞企穩(wěn)回升；權(quán)益方面看，在資本市場成交額持續(xù)抬升，市場交易情緒日益高漲的背景下，險資對于權(quán)益類配置也持續(xù)加大布局力度，一方面圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力方向提升對人工智能、高端制造等科技領(lǐng)域的配置比重，挖掘科創(chuàng)賽道長期成長價值，另一方面持續(xù)加大對高股息同業(yè)金融標(biāo)的的配置，以滿足新會計準(zhǔn)則下FVOCI資產(chǎn)配置的需求，例如中國平安上周增持中國人壽1420萬股H股，在其H股總股本中占比突破9%，傳遞出行業(yè)基本面筑底的明確信號，體現(xiàn)險資對保險行業(yè)長期價值的認(rèn)可。我們預(yù)計，在利率企穩(wěn)與權(quán)益市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會加持下，險企整體投資收益將保持穩(wěn)中有升態(tài)勢，頭部險企憑借多元配置與精準(zhǔn)擇時能力，投資端表現(xiàn)將更具彈性。
投資建議：1）壽險負(fù)債轉(zhuǎn)型仍在推進(jìn)，隊伍規(guī)模下滑幅度邊際減弱，產(chǎn)能提升成效顯著，我們認(rèn)為應(yīng)持續(xù)關(guān)注在穩(wěn)定規(guī)模下的產(chǎn)能爬坡，以及保障意識激活后的需求釋放；2）投資端來看，“國九條”明確資本市場新起點(diǎn)，對權(quán)益市場展望樂觀，長端利率處于歷史絕對低位，預(yù)定利率下調(diào)有望緩解利差損風(fēng)險。板塊處歷史低估值區(qū)間，重視板塊配置機(jī)遇，建議關(guān)注擁有明顯護(hù)城河的大型上市險企。
風(fēng)險提示：新單銷售不及預(yù)期導(dǎo)致負(fù)債端增長承壓，長端利率下行與權(quán)益市場波動導(dǎo)致投資端表現(xiàn)不及預(yù)期，財產(chǎn)險風(fēng)險減量力度不及預(yù)期導(dǎo)致COR高企，政策風(fēng)險。
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