>> 東吳證券-晨會(huì)紀(jì)要-260129
| 上傳日期： |
2026/1/29 |
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| 1016KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫婷 |
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宏觀策略
宏觀深度報(bào)告20260128：公積金改革可以撬動(dòng)多少消費(fèi)？
核心觀點(diǎn)：公積金改革可以釋放多少消費(fèi)潛力？公積金改革釋放消費(fèi)潛能的主要途徑在于降低居住成本，節(jié)省更多資金用于消費(fèi)。通過三條具體路徑降低居住成本。一是租房提取擴(kuò)容，通過降低門檻和放松限額，我們預(yù)計(jì)長期可增加提取3214億元；二是拓展使用范圍，比如允許提取公積金用于裝修、物業(yè)費(fèi)及水電燃料費(fèi)，我們預(yù)計(jì)可盤活存量資金1803億元；三是進(jìn)一步降低貸款利率，假設(shè)下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，可節(jié)省利息支出約134億元。三項(xiàng)合計(jì)可釋放約5151億元資金，按70%的消費(fèi)傾向計(jì)算，理論上可拉動(dòng)3606億元消費(fèi)，提升居民消費(fèi)增速0.7個(gè)百分點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）改革內(nèi)容和推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期，目前公積金更多用于住房消費(fèi)，要拓展到其他居住領(lǐng)域，如物業(yè)費(fèi)、裝修等，大多還是地區(qū)性政策。（2）如果其他因素出現(xiàn)變化，改革對(duì)消費(fèi)的實(shí)質(zhì)影響可能沒有那么大。（3）房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)新的變化。
宏觀深度報(bào)告20260128：“雨帶北移”或推動(dòng)2026年水利相關(guān)投資錄得較高增長
2026年水利相關(guān)投資增長有望帶動(dòng)固投“止跌回穩(wěn)”
固收金工
固收深度報(bào)告20260128：分子與分母的拉鋸戰(zhàn)：債市波動(dòng)中不同權(quán)益板塊的應(yīng)對(duì)邏輯
“股債蹺蹺板”并非一個(gè)穩(wěn)定、普適的規(guī)律，其實(shí)質(zhì)是股票與債券對(duì)同一宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的差異化定價(jià)結(jié)果。具體而言，股債關(guān)系的方向由“分子與分母的博弈”決定。當(dāng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)向好時(shí)，企業(yè)盈利改善支撐股市，但利率上行預(yù)期壓制債市并增加股市折現(xiàn)率，股指方向不確定，債市趨弱，此時(shí)股債可能同跌或背離。而在不同板塊中，其對(duì)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)因素的響應(yīng)機(jī)制不同：紅利板塊因具備“類固收”屬性，其估值對(duì)分母端（折現(xiàn)率）更為敏感。在經(jīng)濟(jì)承壓、流動(dòng)性寬松預(yù)期升溫時(shí)，債券價(jià)格上漲與折現(xiàn)率下行往往共同推動(dòng)紅利股估值修復(fù)，易出現(xiàn)“股債同漲”；而在經(jīng)濟(jì)過熱、通脹與緊縮預(yù)期主導(dǎo)時(shí)，則可能“股債同跌”。其與債市的聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)；成長板塊的定價(jià)核心在于遠(yuǎn)期盈利預(yù)期（分子端）。即便在經(jīng)濟(jì)上行、利率走高（債券價(jià)格下跌）的環(huán)境中，若產(chǎn)業(yè)處于高景氣周期，盈利增長能夠覆蓋估值壓力，股價(jià)仍可能上漲，呈現(xiàn)“股漲債跌”的蹺蹺板形態(tài)；反之，若經(jīng)濟(jì)承壓引發(fā)盈利預(yù)期惡化，即便利率下行（債券價(jià)格上漲），股價(jià)也可能持續(xù)承壓，導(dǎo)致“股跌債漲”。其與債市的相關(guān)性弱且不穩(wěn)定。
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