>> 財通證券-利率｜非銀流動性工具怎么看——從美國的ONRRP機制談起-260129
| 上傳日期： |
2026/1/29 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬，隋修平，汪夢涵 |
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近期央行在多個場合表述“央行正探索在特定情景下向非銀機構(gòu)提供流動性的機制性安排”，結(jié)合美國ONRRP的背景和機制，我們認為新工具類似于ONRRP概率偏低，更有可能是類似于前期SFISF的再貸款機制。
美國的ONRRP成立的背景和關(guān)注點
美國隔夜逆回購協(xié)議工具（Overnight Reverse Repurchase Agreement Facility，下文簡稱ONRRP）是美聯(lián)儲在“準備金過剩以及政策利率失控”環(huán)境中推出的一項關(guān)鍵貨幣政策工具，主要用于吸收市場的剩余流動性、控制短期利率下限。
機制的主要關(guān)注點有：（1）ONRRP作為利率走廊下限的前提是富裕流動性；（2）由于IOER>ONRRP前提存在，且ONRRP機制具有一定的限制（例如資金到賬15:30導(dǎo)致日內(nèi)流動性受限），因此商業(yè)銀行基本上不參與ONRRP市場；（3）貨基和現(xiàn)金池等具有富裕流動性，但無法以超額存款準備金利率和聯(lián)儲交易，因此轉(zhuǎn)為選擇ONRRP；（4）貨基和現(xiàn)金池和一級交易商交易，獲得聯(lián)儲持有的一個龐大的通用抵押品池（多種美國國債和機構(gòu)MBS組成）相應(yīng)權(quán)利。
“特定情景下向非銀機構(gòu)提供流動性的機制性安排”怎么看？
新工具類似為ONRRP概率較低。（1）市場并未進入流動性充裕階段，也同近期“向非銀金融機構(gòu)提供流動性的機制安排”表述相悖；（2）目前商業(yè)銀行的超額存款準備金利率為0.35%，對于貨幣基金等機構(gòu)，考慮到現(xiàn)在1.6%以上的存單和短債，顯然以0.35%以下的利率同央行做交易概率也低；
即使不考慮回收流動性的背景，而考慮作為流動性投放的視角，當前央行直接和非銀機構(gòu)做隔夜逆回購交易時涉及到交易對手方資格準入界定、三方回購市場抵押品交易池設(shè)定、ONRRP在利率傳導(dǎo)機制中的地位等仍需要進一步探討，因此我們覺得短期落地必要性較低。
“央行正探索在特定情景下向非銀機構(gòu)提供流動性的機制性安排”更可能是什么？流動性機制核心包括價格，數(shù)量，期限，抵押品，交易對手方幾大要素，考慮到前期央行曾經(jīng)針對股票創(chuàng)設(shè)過SFISF以及股票增持回購再貸款等，后續(xù)央行可能在前述幾個方向中進行修改和完善，類似于債券市場，建立類似的非銀再貸款機制，進而形成非銀流動性緊張時的拆借利率的上限，但是相關(guān)舉措的關(guān)鍵點在于和當前利率傳導(dǎo)機制契合，以及抵押品的處理。
隔夜逆回購措施的落地，邏輯上有一定概率
一是不同于我國以7天逆回購為主，海外基本上以隔夜逆回購為主，央行也基本上以隔夜利率作為目標，二是2025年開始，DR001已經(jīng)具有一定的穩(wěn)健性，如果隔夜逆回購機制成立，隔夜OMO或取代7天OMO成為新的政策利率，可能比較吻合央行已連續(xù)三個季度在貨幣政策執(zhí)行報告中以DR001替代DR007作為貨幣市場代表利率，以及近期鄒行長在發(fā)布會中“引導(dǎo)隔夜利率在政策利率水平附近運行”表述。
風險提示：流動性變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期
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