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事件：公司近日發(fā)布公告。1）簽訂與Leaf Trading（關(guān)聯(lián)公司）的煙草銷售框架協(xié)議，26-28年年度交易上限分別為670/840/980萬(wàn)港元；2）與中煙國(guó)際（北美）簽訂煙葉產(chǎn)品出口至新地區(qū)的框架協(xié)議（公司及中煙北美均為中國(guó)煙草總公司附屬公司），并上調(diào)年度交易上限。根據(jù)公司公告，現(xiàn)有采購(gòu)交易上限25-27年（截至27年11月26日）分別為0.61/0.73/0.88億港元，25年實(shí)際采購(gòu)金額為0.43億港元；上調(diào)后26/27年（截至27年11月26日）上限分別為4.66/4.90億港元，較之前分別提升538.4%/456.8%。
　　點(diǎn)評(píng)：根據(jù)公司公告，年度上限修訂基于過往訂單、在手訂單、預(yù)期需求，以及公司自身業(yè)務(wù)擴(kuò)張、終端需求增長(zhǎng)、產(chǎn)品單價(jià)提升，我們認(rèn)為此次大比例調(diào)整交易上限，充分顯示公司未來(lái)相關(guān)業(yè)務(wù)高增信心。此外，公司提到本次采購(gòu)協(xié)議簽訂后，將為煙葉類產(chǎn)品出口至東南亞區(qū)域帶來(lái)建設(shè)性補(bǔ)充、助力客戶結(jié)構(gòu)多元發(fā)展，以及吸引更廣泛地區(qū)的的更多潛在買家。我們預(yù)計(jì)公司通過綁定優(yōu)質(zhì)原料供應(yīng)，逐步走出獨(dú)家銷售區(qū)域，成長(zhǎng)天花板持續(xù)提升。
　　經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，承壓業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇。25H1公司煙葉進(jìn)口/出口收入分別為83.99/11.56億港元（同比+23.5%/25.9%），卷煙出口/新型煙草出口收入分別為11.56/5.52億港元（同比+0.8%/-66.5%），巴西經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入為1.95億港元（同比-50.3%），整體表現(xiàn)穩(wěn)健，部分業(yè)務(wù)受外部影響干擾導(dǎo)致承壓。我們預(yù)計(jì)25H2由于季節(jié)性影響，煙葉進(jìn)口或?qū)⒈憩F(xiàn)平穩(wěn)、出口有望延續(xù)H1增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，卷煙出口&巴西業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有望提速、且新煙表現(xiàn)有所恢復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司作為中煙國(guó)際指定的從事國(guó)際業(yè)務(wù)拓展平臺(tái)及相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)的獨(dú)家營(yíng)運(yùn)實(shí)體，肩負(fù)資本運(yùn)作重責(zé)，未來(lái)有望加速優(yōu)質(zhì)標(biāo)的收并購(gòu)進(jìn)程，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能充沛。我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為10.2、11.8、13.1億港元，對(duì)應(yīng)PE分別為27.0X、23.3X、20.9X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治波動(dòng)、全球控?zé)熩厙?yán)，采購(gòu)成本提升，新型煙草滲透率提升不及預(yù)期。