>> 華金證券-兆易創(chuàng)新(603986)AI基建疊加存儲(chǔ)周期上行，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)-260125
| 上傳日期： |
2026/1/29 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
熊軍，宋鵬 |
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投資要點(diǎn)
AI算力建設(shè)&存儲(chǔ)周期穩(wěn)步上升，共同帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2025年，公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要得益于技術(shù)變革、行業(yè)格局優(yōu)化及公司戰(zhàn)略有效落地形成的多重協(xié)同效應(yīng)。技術(shù)層面，AI算力建設(shè)提速帶動(dòng)需求顯著提升，公司面向PC、服務(wù)器、汽車(chē)電子等領(lǐng)域產(chǎn)品深度受益。行業(yè)層面，存儲(chǔ)行業(yè)周期穩(wěn)步上行，供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)量齊升。公司始終堅(jiān)持以市場(chǎng)占有率為核心的發(fā)展目標(biāo)，持續(xù)深化多元化產(chǎn)品布局，多領(lǐng)域需求增長(zhǎng)與公司豐富的產(chǎn)品矩陣形成高效協(xié)同，為全年業(yè)績(jī)穩(wěn)步攀升提供堅(jiān)實(shí)支撐。公司預(yù)計(jì)2025年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約92.03億元，同比增加25%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)約為16.10億元，同比增長(zhǎng)46%；扣非后凈利潤(rùn)約為14.23億元，同比增長(zhǎng)38%，主要是公司2025年持有的證券投資期末公允價(jià)值上升，公司相應(yīng)確認(rèn)的公允價(jià)值變動(dòng)收益增加。
頭部廠(chǎng)商聚焦高端/AI帶動(dòng)需求/價(jià)格上漲，共促DRAM業(yè)務(wù)成長(zhǎng)。在利基DRAM市場(chǎng)，主要頭部廠(chǎng)商退出帶來(lái)明顯的供給緊縮，同時(shí)需求端進(jìn)一步出現(xiàn)積極變化，在A(yíng)I基建等因素的拉動(dòng)下，算力需求的增長(zhǎng)對(duì)存儲(chǔ)的需求量進(jìn)一步顯著提升。在此情況下，預(yù)期利基DRAM仍將處于供不應(yīng)求的局面。公司利基DRAM業(yè)務(wù)2025年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，除受益于行業(yè)周期改善以外，更得益于公司全面的料號(hào)布局和客戶(hù)關(guān)系拓展與維護(hù)：（1）產(chǎn)品料號(hào)方面，公司2025年新量產(chǎn)的DDR48Gb較快搶占份額，進(jìn)入2025Q3銷(xiāo)量已經(jīng)與DDR44Gb基本相當(dāng)。2026年公司將實(shí)現(xiàn)自研LPDDR4X小容量產(chǎn)品的量產(chǎn)，并著手規(guī)劃LPDDR5X小容量產(chǎn)品的研發(fā)。（2）客戶(hù)關(guān)系方面，在本輪供應(yīng)緊張周期中，公司不單純追求短期毛利率的提升，也積極與優(yōu)質(zhì)客戶(hù)構(gòu)建長(zhǎng)久穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，包括：TV客戶(hù)、工業(yè)類(lèi)（如電力）客戶(hù)、AI相關(guān)應(yīng)用（如服務(wù)器中電源管理模塊、RAID卡等利基領(lǐng)域的應(yīng)用）等。價(jià)格方面，利基型DRAM產(chǎn)品在2025年一季度末價(jià)格已經(jīng)回暖，并在2025年Q2及Q3均有價(jià)格上漲，源于行業(yè)整體處于供不應(yīng)求的局面。根據(jù)集邦數(shù)據(jù)，AI已從早期大模型訓(xùn)練，演進(jìn)至結(jié)合推理、記憶與決策能力，對(duì)存儲(chǔ)器容量、帶寬與存取效率需求呈現(xiàn)指數(shù)型提升。此一技術(shù)演變，使本輪DRAM漲勢(shì)幅度顯著高于歷史循環(huán)，以過(guò)往數(shù)據(jù)來(lái)看，單季漲幅最高約為35%，然而，在DDR5需求拉升帶動(dòng)下，DRAM去年第四季漲幅已達(dá)53-58%。在已經(jīng)推高DRAM價(jià)格基礎(chǔ)下，CSP仍舊不減對(duì)存儲(chǔ)器需求，持續(xù)推升價(jià)格上揚(yáng)，預(yù)期今年第一季將有60%以上漲幅，甚至在部分產(chǎn)品線(xiàn)將有近翻倍的報(bào)價(jià)。疊加未來(lái)三個(gè)季度仍持續(xù)看漲的預(yù)期，將大幅推升DRAM年增產(chǎn)值至4043億美元，年增率高達(dá)144%。
AI推動(dòng)帶動(dòng)Nor Flash需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)26全年價(jià)格維持上漲。應(yīng)用方面，在A(yíng)I服務(wù)器端，國(guó)內(nèi)算力芯片廠(chǎng)商如壁仞、摩爾線(xiàn)程的崛起，帶動(dòng)兆易Flash在算力卡上的應(yīng)用。這些算力卡通常需要8Mb-64Mb的SPINORFlash用于系統(tǒng)啟動(dòng)和固件存儲(chǔ)，而7x24小時(shí)的高溫運(yùn)行環(huán)境對(duì)存儲(chǔ)芯片的可靠性提出更高要求。此外，5G基站，WiFi6/7無(wú)線(xiàn)路由等傳輸設(shè)備同樣需要兆易的存儲(chǔ)方案，形成“云端-終端-傳輸”全場(chǎng)景覆蓋。價(jià)格方面，NORFlash整體產(chǎn)能是聯(lián)動(dòng)的，其中大容量產(chǎn)品單顆價(jià)值高，對(duì)產(chǎn)能的消耗量大，在供應(yīng)出現(xiàn)緊缺的時(shí)候，大容量產(chǎn)品會(huì)較早出現(xiàn)漲價(jià)，并逐漸傳導(dǎo)到中小容量產(chǎn)品。隨著AI應(yīng)用的推廣，代碼總量在不斷上升，長(zhǎng)期看對(duì)NORFlash產(chǎn)品總的容量需求維持長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的狀態(tài)，預(yù)期NORFlash會(huì)處于供需相對(duì)偏緊的狀態(tài)。公司預(yù)計(jì)NORFlash2026年全年仍會(huì)維持價(jià)格整體溫和上漲的節(jié)奏。
投資建議：參考公司25年業(yè)績(jī)預(yù)告及存儲(chǔ)行業(yè)漲價(jià)背景，我們調(diào)整公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)。預(yù)計(jì)2025-2027年，公司營(yíng)收分別為92.03/119.75/147.81億元，同比分別為25.1%/30.1%/23.4%；歸母凈利潤(rùn)分別為16.10/22.72/28.12億元，同比分別為46.0%/41.1%/23.8%；對(duì)應(yīng)PE為128.7/91.2/73.6倍。存儲(chǔ)周期穩(wěn)步上行下，考慮到公司不斷推進(jìn)存儲(chǔ)芯片工藝制程/品類(lèi)迭代，Nor有望持續(xù)保持領(lǐng)先，隨著DRAM頭部大廠(chǎng)產(chǎn)能切換，公司或復(fù)制Nor Flash發(fā)展路徑且定制化DRAM有望打開(kāi)增量空間，疊加持續(xù)壯大MCU百貨商店及傳感器與模擬業(yè)務(wù)發(fā)展，在消費(fèi)電子/汽車(chē)電子/工業(yè)等智能化背景下，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新技術(shù)、新工藝、新產(chǎn)品無(wú)法如期產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)；宏觀(guān)環(huán)境和行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)。
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