>> 廣發(fā)證券-建筑行業(yè)跟蹤報告：估值底部疊加春季躁動，推薦“低估值&籌碼優(yōu)”大建央國企-260130
| 上傳日期： |
2026/1/30 |
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| 711KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
耿鵬智，尉凱旋，謝璐 |
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核心觀點(diǎn)：
滬深300指數(shù)成分股中建筑標(biāo)的主要包括八大建筑央企及四川路橋，呈現(xiàn)“訂單好轉(zhuǎn)、主動被動縮表邊際收窄、估值底部、部分標(biāo)的高股息”的格局。
業(yè)務(wù)層面看：回歸工程業(yè)務(wù)本源、發(fā)力海外和新市場、訂單好轉(zhuǎn)，主動被動疊加下縮表幅度邊際收窄。根據(jù)經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，一方面，除25年大幅計(jì)提減值的中國中冶外，其余大建筑央企25年全年新簽訂單同比均為正增長(中國交建暫未披露25年經(jīng)營數(shù)據(jù)，25Q1-3新簽同比+5%)。另一方面，從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，除中國化學(xué)國內(nèi)國外訂單增速一致外，其余建筑央企25年海外訂單增速均快于國內(nèi)訂單增速，其中中國電建/中國中鐵/中國鐵建25年海外新簽訂單同比增長28%/16%/16%。
估值層面：頭部大建央企市凈率分位數(shù)重回5年底部。中國建筑、中國交建、中國中鐵、中國鐵建PB分位數(shù)為歷史最低，具體看，當(dāng)前PB分位數(shù)對應(yīng)過去5年的水平為：中國建筑(過去5年最低)、中國交建(A股2%/H股10%)、中國中鐵(A股13%/H股18%)、中國鐵建(A股0%/H股1%)、中國中冶(A股19%/H股30%)、中國電建(26%)、中國能建(A股29%/H股51%)、中國化學(xué)(39%)。
現(xiàn)金流層面：地方政府化債深化持續(xù)、企業(yè)層面強(qiáng)化現(xiàn)金流管控，自由現(xiàn)金流邊際好轉(zhuǎn)。根據(jù)我們年度策略報告統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)金流量表層面看，25Q1-3建筑行業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-4205億元，同比+797億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流改善。2025年地方專項(xiàng)債用于償還地方政府隱債債務(wù)及推動存量在建、運(yùn)營PPP項(xiàng)目，對政府敞口大建筑央國企表內(nèi)負(fù)擔(dān)或逐步減輕，如中國鐵建自2024年起嚴(yán)控基建投資業(yè)務(wù)。
市值管理：提升分紅率及穩(wěn)定分紅額并重，一年多次分紅漸成主流。我們在2026年年度策略報告中提到：股東回報維度，國務(wù)院國資委全面部署/省級國資委陸續(xù)發(fā)文要求中央企業(yè)、省屬國企開展市值管理，積極開展分紅回饋投資者，根據(jù)各公司估值提升計(jì)劃、股東回報規(guī)劃等公告：當(dāng)前中國建筑、中國鐵建(H)、中國交通建設(shè)(H)、四川路橋等四家央國企承諾現(xiàn)金分紅額或分紅率，隧道股份、山東路橋、安徽建工、浙江交科等四家省屬國企均對穩(wěn)定分紅進(jìn)行預(yù)期管理。從目前股息情況看(按照最新收盤價及24年分紅或最新分紅承諾計(jì)算)：中國建筑(5.4%)、中國交通建設(shè)H(6.6%)、中國中鐵H(4.3%)、中國鐵建H(6.0%)、中國中冶H(3.5%)、中國能建H(3.7%)、四川路橋(5.1%)。
投資建議：基于大建央國企業(yè)務(wù)、估值、現(xiàn)金流、市值管理四個維度，推薦中材國際、中國鐵建(H)、中國中鐵(H)、中國建筑、中國交通建設(shè)(H)、中國能建、中國電建、中國化學(xué)、山東路橋、四川路橋等。
風(fēng)險提示：行業(yè)景氣度下行；海外訂單不及預(yù)期；資金到位不及預(yù)期。
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