>> 廣發(fā)證券-商貿(mào)零售行業(yè)中國零售渠道變革跟蹤系列報告(一)：中國硬折扣零售的行業(yè)“奇點(diǎn)”已至？-260128
| 上傳日期： |
2026/1/28 |
大小： |
4020KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
嵇文欣，曹敦鑫 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)：
中國硬折扣市場正處于滲透率加速提升的黃金發(fā)展期，具備廣闊的增長空間。在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩及居民收入預(yù)期承壓背景下，“質(zhì)價比”已成為消費(fèi)新常態(tài)。目前我國硬折扣滲透率僅約8%，遠(yuǎn)低于德國42%與日本的31%等成熟市場。預(yù)計未來十年，中國硬折扣業(yè)態(tài)年復(fù)合增長率將達(dá)5.6%，顯著優(yōu)于大賣場等傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)。
硬折扣的本質(zhì)在于供應(yīng)鏈主權(quán)的深度重構(gòu)。區(qū)別于清理庫存的軟折扣模式，硬折扣通過精簡SKU（聚焦1500-2000個核心單品）、垂直整合供應(yīng)鏈及發(fā)展高比例自有品牌（最高可達(dá)90%）實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性降本。國內(nèi)運(yùn)營模型正從生鮮引流的“631”向兼顧品效與場景的“523”模型迭代，通過提升3R食品占比優(yōu)化盈利能力。
多元化競速：本土生態(tài)的數(shù)字化賦能與規(guī)模化復(fù)制。本土陣營正依托互聯(lián)網(wǎng)巨頭的生態(tài)勢能，探索以“供應(yīng)鏈重構(gòu)”為核心的本土解法。超盒算NB依托阿里生態(tài)，通過“工廠—大倉—門店”的垂直體系實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性降本，將自有品牌占比推高至60%以上。其采取“店倉一體”及“自營+加盟”的雙軌模式，利用數(shù)字化中臺實現(xiàn)對社區(qū)“毛細(xì)血管”的精準(zhǔn)滲透。美團(tuán)旗下的“快樂猴”則通過超800個分發(fā)倉構(gòu)建的物流網(wǎng)與實時消費(fèi)大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)驅(qū)動選品，實現(xiàn)商品價格較主要競品低10%-30%，在“低價”維度構(gòu)筑起競爭壁壘。
多元化競速：全球巨頭的中國化重構(gòu)與精細(xì)化突圍。以奧樂齊為代表的全球硬折扣鼻祖，正憑借“德國基因+中國特色”的戰(zhàn)略展現(xiàn)出顯著的運(yùn)營優(yōu)勢。奧樂齊堅持直營與精細(xì)化運(yùn)營，憑借高達(dá)90%的自有品牌占比和優(yōu)異的人效管理（單店僅約4-10名員工），將綜合毛利率穩(wěn)定在20%水平，單店日均銷售額達(dá)10.5-11萬元，坪效高達(dá)傳統(tǒng)超市的2.3倍。與此同時，山姆會員店通過“付費(fèi)會員+全球供應(yīng)鏈”確立了中產(chǎn)市場的領(lǐng)先地位，2025年銷售額突破1400億元，續(xù)費(fèi)率長期保持在80%以上，展現(xiàn)了極強(qiáng)的用戶粘性與范式引領(lǐng)力。
投資建議：聚焦回歸零售本質(zhì)的“調(diào)改”價值重塑。優(yōu)秀的線下零售企業(yè)應(yīng)具備供應(yīng)鏈主權(quán)、高運(yùn)營效率與用戶心智錨點(diǎn)。隨著硬折扣邏輯的普及與“胖東來式”調(diào)改的深化，2026年行業(yè)將迎來由“投入期”向“業(yè)績兌現(xiàn)期”的轉(zhuǎn)折。重點(diǎn)推薦具備區(qū)域龍頭地位且邊際改善明顯的：永輝超市、匯嘉時代、重慶百貨；建議關(guān)注：步步高、家家悅。
風(fēng)險提示。行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致毛利承壓風(fēng)險，調(diào)改進(jìn)度及效果不及預(yù)期風(fēng)險，自有品牌研發(fā)及品質(zhì)管控風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)習(xí)慣變遷風(fēng)險。
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