>> 中信證券(香港)-德里土地及金融(DLFU.IB)前景保持穩(wěn)健-260127
| 上傳日期： |
2026/1/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭凱欣 |
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摘要
中信證券財(cái)富管理與中信里昂研究觀點(diǎn)一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年1月27日發(fā)布的題為《Outlook intact》的報(bào)告，德里土地與金融（DLF）仍對(duì)需求環(huán)境保持樂觀，尤其是對(duì)其產(chǎn)品，盡管部分開發(fā)商對(duì)印度德里大都會(huì)區(qū)市場持謹(jǐn)慎態(tài)度。公司表示中期內(nèi)有望維持2,000億盧比的年預(yù)售速度。雖然中信里昂對(duì)印度德里大都會(huì)區(qū)市場持謹(jǐn)慎態(tài)度，但憑借強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)和優(yōu)質(zhì)土地儲(chǔ)備，DLF預(yù)計(jì)仍將是備受青睞的開發(fā)商，因此可能不會(huì)立即受到印度德里大都會(huì)區(qū)的市場潛在放緩的影響。
2026財(cái)年三季度業(yè)績亮點(diǎn)
由于三季度無新項(xiàng)目推出且項(xiàng)目未售庫存極少，DLF預(yù)售額僅為42億盧比。Dahlias項(xiàng)目因客戶體驗(yàn)升級(jí)進(jìn)行重新設(shè)計(jì)，三季度暫停新預(yù)訂，四季度已恢復(fù)。但回款表現(xiàn)強(qiáng)勁，達(dá)467億盧比，同比增長56%，主要得益于2023財(cái)年至今強(qiáng)勁預(yù)售帶來的回款節(jié)奏恢復(fù)。DCCDL租金收入同比增長18%。營運(yùn)現(xiàn)金流強(qiáng)勁達(dá)386億盧比（2025財(cái)年三季度為180億）。DLF和DCCDL分別產(chǎn)生自由現(xiàn)金流390億盧比（相比于2025財(cái)年三季度170億）和47億盧比。在Devco業(yè)務(wù)方面，DLF總債務(wù)清零，凈現(xiàn)金達(dá)1,170億盧比。
管理層對(duì)德里大都會(huì)區(qū)保持樂觀并指引可持續(xù)銷售
盡管部分開發(fā)商對(duì)印度德里大都會(huì)區(qū)市場持謹(jǐn)慎態(tài)度，DLF仍對(duì)需求環(huán)境保持樂觀，尤其是對(duì)其產(chǎn)品。公司還表示中期內(nèi)有望維持2,000億盧比的年預(yù)售速度。計(jì)劃在2026財(cái)年四季度推出Arbour 2（養(yǎng)老社區(qū)，50萬平方英尺）并開放Dahlias項(xiàng)目新庫存。此外，計(jì)劃于2027財(cái)年在DLFCity推出集體住宅項(xiàng)目（200-250萬平方英尺）、Westpark二期（孟買，100萬平方英尺）、Panchkula和果阿（Goa）項(xiàng)目，以及Dahlias新庫存。
現(xiàn)金流前景強(qiáng)勁
公司Devco業(yè)務(wù)零負(fù)債且凈現(xiàn)金1,170億盧比，DLF從在建項(xiàng)目中還有4,290億盧比的現(xiàn)金流可見性。雖然中信里昂對(duì)印度德里大都會(huì)區(qū)市場持謹(jǐn)慎態(tài)度，但憑借強(qiáng)大品牌和核心土地儲(chǔ)備（高爾夫球場路、高爾夫球場延長線、DLFCity等），預(yù)計(jì)DLF將繼續(xù)成為最受青睞的開發(fā)商，可能不會(huì)立即受到市場潛在放緩的影響。
催化因素
催化因素包括在核心印度德里大都會(huì)區(qū)市場推出大型項(xiàng)目；通過土地儲(chǔ)備提供中長期新項(xiàng)目可見性；拓展孟買等新市場；以及租金組合的REIT上市
投資風(fēng)險(xiǎn)
由于DLF來自年金業(yè)務(wù)和開發(fā)業(yè)務(wù)的估值貢獻(xiàn)基本相當(dāng)，商業(yè)和住宅地產(chǎn)板塊的前景是重要風(fēng)險(xiǎn)因素。除房地產(chǎn)公司常見的宏觀風(fēng)險(xiǎn)（利率和可選需求）外，DLF對(duì)首都圈的高度敞口使該地區(qū)前景成為另一重要風(fēng)險(xiǎn)變量。
公司概況
DLF是印度最大房地產(chǎn)開發(fā)商，擁有約2億平方英尺土地儲(chǔ)備，足以支撐10-15年開發(fā)。公司總部位于首都圈，但業(yè)務(wù)覆蓋全國。DLF開發(fā)住宅、辦公和零售物業(yè)，采取部分出售商業(yè)/辦公資產(chǎn)與部分持有的混合策略。公司在古爾岡開發(fā)了印度首個(gè)私營部門城鎮(zhèn)項(xiàng)目（占地3,000英畝），是零售和辦公領(lǐng)域的先驅(qū)，擁有令競爭對(duì)手難以企及的優(yōu)質(zhì)回頭客群。
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