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摘要
　　中信證券財(cái)富管理與中信里昂研究觀點(diǎn)一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年1月27日發(fā)布的題為《Accumulatingstrength》的報(bào)告，中信里昂于1月22日組織安踏集團(tuán)投資者關(guān)系團(tuán)隊(duì)進(jìn)行2025年四季度業(yè)績(jī)更新電話會(huì)議，會(huì)上分享了各品牌戰(zhàn)略。按品牌來看：首先，安踏品牌持續(xù)優(yōu)化電商內(nèi)容營(yíng)銷與新品發(fā)布策略，以更好適配不同平臺(tái)需求?！盁羲暧?jì)劃”已覆蓋約300家門店，2026年將在低線城市升級(jí)更多門店，推動(dòng)單店效益提升并可能減少門店總數(shù)。其次，F(xiàn)ILA品牌2026年將聚焦“核心品類”，通過產(chǎn)品升級(jí)結(jié)合精準(zhǔn)營(yíng)銷活動(dòng)。短期盈利能力將受門店改造與產(chǎn)品升級(jí)承壓。最后，迪桑特（Descente）與可?。↘olon）將繼續(xù)拓展鞋類及春夏產(chǎn)品線，而Jack Wolfskin （JW）在2026年將重點(diǎn)處理庫(kù)存清理與德國(guó)總部重組，全年并表可能導(dǎo)致虧損同比擴(kuò)大。季節(jié)性銷售管理費(fèi)用模式持續(xù)，下半年費(fèi)用率仍高于2025年上半年，米蘭冬奧會(huì)或?qū)е?025年上半年廣告宣傳費(fèi)用出現(xiàn)暫時(shí)性峰值。盡管面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)、折扣加深及消費(fèi)情緒低迷帶來的短期壓力，分析認(rèn)為這些舉措強(qiáng)化了多品牌矩陣，為中期可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
　　安踏：正完善“對(duì)的產(chǎn)品、對(duì)的內(nèi)容”電商策略，即在直播平臺(tái)營(yíng)銷中更強(qiáng)調(diào)使用場(chǎng)景而非功能參數(shù)，并分配更多時(shí)尚產(chǎn)品以契合用戶興趣。通過“燈塔店計(jì)劃”，安踏在低線城市將2-3家小型門店合并為大型門店并升級(jí)裝潢，預(yù)計(jì)提升單店效益但減少門店數(shù)量。
　　 FILA：持續(xù)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)。聚焦核心品類（服裝：POLO衫、運(yùn)動(dòng)套裝、羽絨服；鞋類：厚底運(yùn)動(dòng)鞋、跑步、網(wǎng)球及高爾夫鞋），精簡(jiǎn)SKU并強(qiáng)化設(shè)計(jì)時(shí)尚屬性。目前網(wǎng)球與高爾夫品類占總銷售額低雙位數(shù)百分比。2025年新品與營(yíng)銷活動(dòng)將推動(dòng)增長(zhǎng)，但產(chǎn)品升級(jí)導(dǎo)致的成本上升與門店改造將壓縮經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率。
　　迪桑特與可隆：公司計(jì)劃為兩個(gè)品牌進(jìn)一步發(fā)展鞋類及春夏產(chǎn)品線。除功能性滑雪靴外，迪桑特還將推出滑雪類生活休閑鞋款。
　　 Jack Wolfskin：2026年全年并表疊加庫(kù)存清理與德國(guó)總部重組費(fèi)用，將導(dǎo)致虧損同比擴(kuò)大。針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的新品預(yù)計(jì)2027年面世，歐盟市場(chǎng)稍晚推出。
　　銷售管理費(fèi)用：2025年下半年費(fèi)用率仍將高于上半年，安踏預(yù)計(jì)因米蘭冬奧會(huì)2025年上半年廣告宣傳費(fèi)用將高于下半年亞運(yùn)會(huì)相關(guān)支出。門店拓展投資將集中在下半年，符合行業(yè)趨勢(shì)。
　　催化因素
　　1)市場(chǎng)份額擴(kuò)張：安踏體育持續(xù)獲取市場(chǎng)份額，在快速增長(zhǎng)的戶外市場(chǎng)展現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力；2)國(guó)際化拓展：多品牌組合支持海外擴(kuò)張；3)產(chǎn)品創(chuàng)新與合作：公司重視產(chǎn)品創(chuàng)新與運(yùn)動(dòng)員合作，例如2023年與凱里·歐文簽訂五年合作協(xié)議，大眾市場(chǎng)款A(yù)NTA x Kyrie Irving系列已于2024年下半年逐步上市；4)重大體育賽事：與奧運(yùn)會(huì)等國(guó)際賽事的關(guān)聯(lián)有助于提升品牌曝光與消費(fèi)者參與度。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)
　　風(fēng)險(xiǎn)包括國(guó)際頭部品牌與本土品牌的競(jìng)爭(zhēng)壓力，以及中國(guó)中產(chǎn)階層消費(fèi)情緒疲軟對(duì)高溢價(jià)品牌的影響。
　　公司概況
　　安踏是中國(guó)領(lǐng)先的體育用品公司，擁有安踏、FILA、迪桑特、可隆體育、瑪伊婭（Maia Active）服飾等全方位品牌組合。自1991年成立以來，安踏體育主要從事安踏系列體育用品的設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)與營(yíng)銷，為中國(guó)大眾市場(chǎng)提供專業(yè)運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品，包括鞋類、服裝與配飾