>> 中信建投-安踏體育(02020.HK)擬收購(gòu)PUMA29%股權(quán)，全球化品牌版圖再擴(kuò)張-260128
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2026/1/28 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
葉樂(lè)，黃楊璐 |
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核心觀點(diǎn)
公司擬以15億歐元現(xiàn)金收購(gòu)德國(guó)運(yùn)動(dòng)品牌彪馬（PUMA）29.06%的股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒊蔀楸腭R最大股東，此交易預(yù)計(jì)將于2026年底前完成。PUMA為全球知名運(yùn)動(dòng)品牌，有望強(qiáng)化安踏體育在足球、跑步、綜合訓(xùn)練、籃球和賽車等運(yùn)動(dòng)細(xì)分品類；補(bǔ)充街頭潮流的產(chǎn)品風(fēng)格，并在歐洲、拉丁美洲、非洲和印度等關(guān)鍵體育市場(chǎng)更好地實(shí)現(xiàn)全球化布局。PUMA目前仍處于虧損狀態(tài)，25年前三季度營(yíng)收59.7億歐元/-8.5%、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-0.11億歐元（經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為-0.2%）、凈利潤(rùn)為-3.09億歐元，安踏強(qiáng)大的品牌運(yùn)營(yíng)能力有望幫助PUMA加速推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、實(shí)現(xiàn)“品牌重塑”?？春冒蔡んw育多品牌全球化的戰(zhàn)略眼光以及運(yùn)營(yíng)管理能力，平臺(tái)型公司有望持續(xù)跑贏行業(yè)并實(shí)現(xiàn)估值重估。
事件
公司發(fā)布收購(gòu)股權(quán)公告：于2026年1月26日，公司與Pinault家族旗下投資公司Groupe Artémis達(dá)成協(xié)議，以每股35歐元、總價(jià)15億歐元（約123億元人民幣）收購(gòu)彪馬29.06%股權(quán)，收購(gòu)資金來(lái)自自有現(xiàn)金儲(chǔ)備。此次交易對(duì)應(yīng)的企業(yè)價(jià)值/營(yíng)收倍數(shù)約為0.8倍，收購(gòu)價(jià)格35歐元/股較PUMA在1月26日21.63歐元的收盤價(jià)溢價(jià)約62%。
簡(jiǎn)評(píng)
公司擬收購(gòu)PUMA的29%股權(quán)，公司全球化品牌版圖再擴(kuò)張，有望在產(chǎn)品組合、專業(yè)細(xì)分上互補(bǔ)，深化全球化戰(zhàn)略。公司擬以15億歐元現(xiàn)金收購(gòu)德國(guó)運(yùn)動(dòng)品牌彪馬（PUMA）29.06%的股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒊蔀楸腭R最大股東，這筆交易預(yù)計(jì)將于2026年底前完成。PUMA為全球知名運(yùn)動(dòng)品牌，擁有深厚的品牌資產(chǎn)、全球影響力及體育資源。品類端，在足球、跑步、綜合訓(xùn)練、籃球和賽車等運(yùn)動(dòng)細(xì)分品類有望進(jìn)一步強(qiáng)化；調(diào)性上，街頭潮流的調(diào)性可以對(duì)安踏體育現(xiàn)有的產(chǎn)品風(fēng)格進(jìn)行補(bǔ)充；區(qū)域上，在歐洲、拉丁美洲、非洲和印度等關(guān)鍵體育市場(chǎng)更好的實(shí)現(xiàn)全球化布局。
PUMA目前仍處于虧損狀態(tài)，安踏體育強(qiáng)大的運(yùn)營(yíng)能力有望幫助PUMA加速推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、實(shí)現(xiàn)“品牌重塑”。財(cái)務(wù)端，標(biāo)的公司PUMA 2023、2024、2025Q1-3營(yíng)收分別為86億歐元/+1.6%、88.2億歐元/+2.5%和59.7億歐元/-8.5%，凈利潤(rùn)分別為3.61億歐元、3.42億歐元和-3.09億歐元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為7.2%、7.1%、-0.2%。目前PUMA面臨的主要挑戰(zhàn)包括品牌動(dòng)能不足、美國(guó)關(guān)稅壓力以及高庫(kù)存水平，2025年P(guān)UMA全年指引為固定匯率下預(yù)計(jì)2025年?duì)I收同比下滑低雙位數(shù)、EBIT虧損。目前PUMA正在進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，主動(dòng)收縮部分批發(fā)業(yè)務(wù)以提升品牌健康度。安踏集團(tuán)已成功運(yùn)營(yíng)多個(gè)國(guó)際品牌，在多品牌運(yùn)營(yíng)管理和重塑多品牌價(jià)值方面積累了廣泛且豐富的經(jīng)驗(yàn)，包括多年市場(chǎng)驗(yàn)證的“品牌+零售”的獨(dú)特商業(yè)模式，有望賦能并實(shí)現(xiàn)品牌重塑。此次收購(gòu)并非控股，安踏集團(tuán)將充分尊重PUMA的管理文化以及PUMA作為德國(guó)上市公司的獨(dú)立治理架構(gòu)，雙方將保持各自業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)上的獨(dú)立性、紀(jì)律性和戰(zhàn)略清晰，后續(xù)主要在品牌重塑、零售運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品渠道等方面提供支持以實(shí)現(xiàn)協(xié)同。
看好安踏體育多品牌全球化的戰(zhàn)略眼光以及運(yùn)營(yíng)管理能力，預(yù)計(jì)平臺(tái)型公司有望持續(xù)跑贏行業(yè)并實(shí)現(xiàn)估值重估。憑借前瞻性的“單聚焦、多品牌、全球化”戰(zhàn)略與卓越運(yùn)營(yíng)管理能力，公司已從本土運(yùn)動(dòng)品牌升級(jí)為全球體育品牌管理平臺(tái)。復(fù)盤過(guò)去，安踏體育已有FILA（2009年收購(gòu)FILA中國(guó)后開(kāi)啟品牌重塑）、迪桑特（2016年成立合資公司控股大中華地區(qū)）、可隆（2017年成立合資公司控股大中華地區(qū)）、亞瑪芬（2019年收購(gòu)該集團(tuán)）、MAIAACTIVE（2023年股權(quán)收購(gòu)）、狼爪（2025年收購(gòu)）等關(guān)鍵品牌布局。公司通過(guò)梯度化品牌并購(gòu)與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)賦能，構(gòu)建了覆蓋全價(jià)格帶、全場(chǎng)景的品牌矩陣，全球化協(xié)同效應(yīng)與平臺(tái)化價(jià)值持續(xù)凸顯。作為平臺(tái)型公司，安踏有望增長(zhǎng)優(yōu)于行業(yè)；伴隨著品牌矩陣豐富、全球化布局深入，預(yù)計(jì)有望實(shí)現(xiàn)估值重估。
盈利預(yù)測(cè)：考慮到收購(gòu)交易尚在進(jìn)行階段、維持原本盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收785.0、858.8、932.9億元，分別同比+10.8%、+9.4%、+8.6%；歸母凈利潤(rùn)分別為132.3、140.8、155.6億元，同比-15.2%（2024年剔除Amer上市和配售權(quán)益攤薄所得的可比口徑利潤(rùn)為119.3億元，剔除AMER一次性損益影響+10.9%）、+6.4%、+10.5%；對(duì)應(yīng)最新P/E分別為15.2x、14.2x、12.9x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
零售折扣率加深，影響品牌利潤(rùn)率：若部分品牌通過(guò)加深折扣率進(jìn)行庫(kù)存去化，將加劇行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而影響公司折扣率水平，折扣率加深將對(duì)品牌的利潤(rùn)率造成影響。
流水復(fù)蘇進(jìn)展及幅度不及預(yù)期：預(yù)計(jì)隨著消費(fèi)的逐步復(fù)蘇，公司各品牌的流水表現(xiàn)也將直接受益，如果公司各品牌的流水復(fù)蘇進(jìn)展或幅度不及預(yù)期，將影響公司的營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)。
海外需求疲軟，影響AMER海外市場(chǎng)銷售：Amer Sports海外市場(chǎng)銷售占比較高，歐美等海外市場(chǎng)如果出行需求下行，將影響Amer的銷售表現(xiàn)
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