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行情回顧：本周（2026/1/20-2026/1/27）恒指漲2.4%，恒生醫(yī)療保健指數(shù)跌0.5%，行業(yè)指數(shù)中排第11位，跑輸大市。子行業(yè)：中藥（+1.4%）、流通（+1.1%）、器械（+1.0%）、處方藥（-0.5%）、CXO（-1.3%）、醫(yī)院（-1.8%）、生物藥（-2.2%）、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥（-2.9%）。
　　機(jī)構(gòu)持倉回顧：2025年4季度至今，內(nèi)資通過港股通持有醫(yī)藥股的比例小幅下降，外資持倉則有所提升。本周內(nèi)資繼續(xù)加倉創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，包括百奧賽圖、再鼎醫(yī)藥等；以及腦動極光和微創(chuàng)醫(yī)療等醫(yī)療器械公司。外資亦加倉創(chuàng)新藥械企業(yè)，包括君實(shí)生物、綠葉制藥、腦動極光和微創(chuàng)機(jī)器人等，以及在受益于需求復(fù)蘇的龍頭CXO企業(yè)，包括康龍化成和泰格醫(yī)藥。
　　投資啟示：據(jù)國家醫(yī)保局公布，截至1月20日，近90%的基本醫(yī)保目錄上新藥品和商保目錄藥品已實(shí)現(xiàn)進(jìn)院和終端覆蓋，我們建議持續(xù)關(guān)注醫(yī)保新藥放量節(jié)奏及商保目錄落地進(jìn)展。1月27日，先聲藥業(yè)的TL1A/IL-23雙抗授權(quán)許可給勃林格殷格翰，總對價超10億歐元。我們認(rèn)為，2026年板塊穩(wěn)中向好態(tài)勢延續(xù)，但仍有短期波動的可能，選股邏輯或?qū)⒅鼗鼗久婧凸乐?，關(guān)注存在基本面預(yù)期差、仍被低估、安全邊際較大的頭部個股。推薦關(guān)注以下細(xì)分方向：1）創(chuàng)新藥：三生制藥、和黃醫(yī)藥、百濟(jì)神州等催化劑豐富、估值仍未反映核心大單品價值，可重點(diǎn)關(guān)注大單品的關(guān)鍵海外數(shù)據(jù)讀出時間線；先聲藥業(yè)等標(biāo)的被明顯低估、長期成長邏輯清晰之標(biāo)的，腫瘤和自免管線仍有諸多BD授權(quán)機(jī)會；2）CXO：受益于下游高景氣度和融資邊際回暖的細(xì)分賽道龍頭，如藥明合聯(lián)；3）監(jiān)管不確定性逐步緩解、疊加政策利好預(yù)期，有反轉(zhuǎn)機(jī)會的醫(yī)院、器械和診斷等子板塊。