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核心觀點(diǎn)
　　本月跟蹤與思考：近期銅等原材料價(jià)格上漲引發(fā)市場(chǎng)對(duì)白電龍頭盈利的擔(dān)憂，通過復(fù)盤此前幾輪周期發(fā)現(xiàn)，原材料成本上漲對(duì)毛利率的負(fù)面影響逐漸減弱，白電龍頭通過結(jié)構(gòu)調(diào)整、費(fèi)用節(jié)省等方式，盈利能力有望穿越周期。
　　復(fù)盤此前原材料上漲周期，成本上漲對(duì)白電龍頭影響有限。2008年以來，家電行業(yè)共經(jīng)歷了三波明顯的原材料上漲周期，對(duì)毛利率的影響程度逐步降低：2009-2011年原材料上漲期間，白電龍頭單季度毛利率降幅最高為5-7pct；2016-2017年期間疊加價(jià)格戰(zhàn)，白電龍頭單季度毛利率降幅最高為5pct左右；2020-2022年期間白電龍頭單季度毛利率降幅最高在2pct左右。2026年1月，以SHFE銅和SHFE鋁收盤價(jià)月均值計(jì)算，銅價(jià)和鋁價(jià)同比分別上漲36.7%和20.9%，上漲幅度低于2020-2022年。因此預(yù)計(jì)此輪原材料成本上漲對(duì)白電公司造成的影響或低于2020-2022年，整體毛利率降幅有望低于2pct。當(dāng)前部分白電企業(yè)已出現(xiàn)提價(jià)的動(dòng)作，疊加費(fèi)用端的提效及節(jié)省，預(yù)計(jì)凈利率波動(dòng)幅度相對(duì)更小。
　　白電1-2月排產(chǎn)降幅收窄，政策拉動(dòng)下需求有望企穩(wěn)。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2月我國白電合計(jì)排產(chǎn)量達(dá)到2379萬臺(tái)，較去年同期生產(chǎn)實(shí)績(jī)下降22.1%；1-2月合計(jì)排產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降5.0%。環(huán)比2025Q4排產(chǎn)10%以上的降幅來看，白電排產(chǎn)表現(xiàn)有所修復(fù)。分品類看，2月空調(diào)內(nèi)/外銷排產(chǎn)量較去年同期內(nèi)/外銷量分別-38.1%/-26.5%，合計(jì)排產(chǎn)量1149萬臺(tái)，較去年同期產(chǎn)量下降31.6%，1-2月累計(jì)下降10.3%；冰箱內(nèi)/外銷排產(chǎn)量較去年同期內(nèi)/外銷量分別-17.1%/-8.0%，合計(jì)排產(chǎn)量600萬臺(tái)，較去年同期產(chǎn)量下降17.0%，1-2月累計(jì)下降6.4%；洗衣機(jī)內(nèi)/外銷排產(chǎn)量較去年同期內(nèi)/外銷量分別-5.9%/+1.5%，合計(jì)排產(chǎn)量630萬臺(tái)，較去年同期產(chǎn)量下降3.2%，1-2月累計(jì)下降2.4%。受春節(jié)錯(cuò)期的影響，2月白電排產(chǎn)有所承壓，1-2月累計(jì)增速小幅改善。隨著國補(bǔ)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，白電排產(chǎn)有望延續(xù)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)。
　　2025年家電零售額下降4%，小家電表現(xiàn)較好。奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)顯示，2025年中國家電市場(chǎng)零售規(guī)模8931億元，同比2024年下滑4.3%；其中空調(diào)市場(chǎng)零售額達(dá)2357億元，同比下降0.4%；冰箱零售額1271億元，同比下降11.5%；洗衣機(jī)零售額達(dá)963億元，同比下降4.6%；干衣機(jī)零售額達(dá)145億元，同比下降10.4%；廚房小家電整體零售額663億，同比上漲3.8%；明火炊具零售額達(dá)201億元，同比微增1.6%。2025年我國家電零售規(guī)模在2024年國補(bǔ)的較高基數(shù)下有所回落，受國補(bǔ)影響較小的小家電品類增長(zhǎng)相對(duì)較好。
　　重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤：市場(chǎng)表現(xiàn)：1月家電板塊月相對(duì)收益-2.6%。原材料：1月LME3個(gè)月銅/鋁價(jià)格月度環(huán)比分別+7.8%/+4.8%；冷軋板價(jià)格月環(huán)比-0.5%。集運(yùn)指數(shù)：美西/美東/歐洲線1月環(huán)比分別+10.1%/+11.3%/+3.7%。
　　核心投資組合建議：白電推薦美的集團(tuán)、海爾智家、TCL智家、海信家電；黑電推薦TCL電子、海信視像；小家電推薦石頭科技、小熊電器、新寶股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍枨蟛患邦A(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲。