>> 中信建投-賽恩斯(688480)紫金和中南賦能，賽恩斯戰(zhàn)略布局航空航天金屬“錸”-260202
| 上傳日期： |
2026/2/3 |
大小： |
3020KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王介超，覃靜，高興 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點
公司主要從事“礦冶環(huán)保+新材料”業(yè)務，在深耕重金屬污染防治主業(yè)的基礎(chǔ)上，公司近年來基于國家戰(zhàn)略資源保障，打造了錸合金、銅萃取劑、新型選礦藥劑等新材料業(yè)務增長極。錸作為一種稀缺程度極高的“航空航天金屬”，伴隨全球各國軍品列裝加速、疫后民航需求復蘇、商業(yè)航天欣欣向榮、AI帶動燃氣輪機需求增長，疊加錸極強的戰(zhàn)略屬性以及大國儲備，錸價中樞有望持續(xù)上移，公司戰(zhàn)略布局錸業(yè)務守護國家航空航天材料體系安全?！暗V冶環(huán)?！奔安糠帧靶虏牧稀睂恕暗V山服務”，“錸”對標“資源開發(fā)”，公司有望復刻金誠信成長路徑，實現(xiàn)高速發(fā)展。
摘要
錸有所依，航有所安——戰(zhàn)略布局錸業(yè)務守護國家航空航天材料體系安全
錸作為一種稀缺程度極高的“航空航天金屬”，伴隨全球各國軍品列裝加速、疫后民航需求復蘇、商業(yè)航天欣欣向榮、AI帶動燃氣輪機需求增長，疊加錸極強的戰(zhàn)略屬性以及大國儲備，錸價中樞有望持續(xù)上移。紫金礦業(yè)是公司重要戰(zhàn)略合作伙伴&公司第二大股東，公司基于多年的技術(shù)積累，與紫金合作開展錸回收業(yè)務，目前2噸錸酸銨產(chǎn)能已實現(xiàn)投產(chǎn)，且公司后續(xù)或繼續(xù)與紫金（黑龍江紫金、巨龍）以及國內(nèi)頭部鉬企（洛鉬、金鉬、廈鎢等）積極合作。屆時將有效提高中國錸資源的自給率，降低對進口資源的依賴，增強國家資源保障能力，守護航空航天材料體系安全。
“礦冶環(huán)保+新材料”雙主業(yè)驅(qū)動，成長路徑或復刻金誠信
近年來，金誠信憑借“礦山服務+資源開發(fā)”雙主業(yè)，實現(xiàn)高速發(fā)展；賽恩斯在深耕重金屬污染防治主業(yè)的基礎(chǔ)上，近年來打造了銅萃取劑、錸合金、新型選礦藥劑等新材料業(yè)務增長極。（1）“礦冶環(huán)?！奔安糠帧靶虏牧稀睂恕暗V山服務”：金誠信憑借自身領(lǐng)先的技術(shù)實力、豐富的運營經(jīng)驗以及優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶資源，礦服業(yè)務盈利穩(wěn)步增長（服務采礦環(huán)節(jié)）；賽恩斯自成立以來主要專業(yè)從事重金屬污染防治，被市場高度認可（服務冶煉環(huán)節(jié)），銅萃取劑（服務冶煉環(huán)節(jié)）及新型選礦藥劑（服務選礦環(huán)節(jié)）等業(yè)務商業(yè)模式也與金誠信礦服業(yè)務基本類似；（2）“錸”對標“資源開發(fā)”：2019年金誠信開始收購礦山，進軍礦山資源開發(fā)業(yè)務，伴隨D礦、L礦等項目投產(chǎn)，資源開發(fā)成為公司新的利潤增長點；賽恩斯與紫金合作提錸（核心在資源端）并分成亦有望為公司提供新的利潤增長點
盈利預測
我們預計2025-2027年公司錸酸銨銷量分別為0/1/6噸，金屬錸價格分別為2532/4000/6000萬元/噸，假設(shè)錸酸銨噸生產(chǎn)成本200萬元，利潤分成比例50%，預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為10.48億元、12.90億元和39.71億元，歸母凈利分別為1.47億元、1.96億元和4.11億元。
投資評價和建議
預計公司2025-2027年歸母凈利分別為1.47億元、1.96億元和4.11億元，對應當前股價PE分別為47、35和17倍，考慮到公司在礦冶環(huán)保行業(yè)地位和較高的成長性、錸金屬極高的戰(zhàn)略意義，給予公司“買入”評級。
風險分析
1、重金屬污染治理行業(yè)政策變化的風險；環(huán)保行業(yè)是典型的政策驅(qū)動型行業(yè)，每一次新的環(huán)境保護政策或環(huán)保標準的提升都會對環(huán)保行業(yè)帶來有利的發(fā)展條件，特別是環(huán)保排放標準的提高將可能導致傳統(tǒng)治理方法無法達標、無法穩(wěn)定達標或需增加處理過程導致成本大幅上升，將直接為環(huán)保新技術(shù)創(chuàng)造出較為可觀的市場空間，同時環(huán)保政策的監(jiān)管強度也會對環(huán)保行業(yè)帶來顯著影響力。如果國家環(huán)境保護方面的政策出現(xiàn)重大變化，放松部分排放指標或者環(huán)保監(jiān)管強度有所減弱，或者公司對未來環(huán)保政策變動趨勢未能及時發(fā)現(xiàn)和把握，都可能會對公司未來的生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。
2、項目建設(shè)進度不及預期風險。
3、錸價格大幅下跌或產(chǎn)量不及預期。若錸價格較我們假設(shè)值下降1000萬元/噸，或?qū)⒃斐?027年公司歸母凈利潤較我們預測下降0.2億元。
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