>> 東吳證券-鳴鳴很忙(01768.HK)國內(nèi)休閑食飲連鎖零售龍頭，開啟量販零食3.0時代-260203
| 上傳日期： |
2026/2/3 |
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| 1102KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草，蘇鋮，郗越 |
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量販零售賽道龍頭企業(yè)，行業(yè)結(jié)構(gòu)性變革領(lǐng)軍者。鳴鳴很忙是中國休閑食品飲料連鎖零售行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，2024年以555億元GMV和近1.5萬家門店的規(guī)模居市場首位。公司通過“零食很忙”與“趙一鳴零食”雙品牌的成功融合與協(xié)同，實(shí)現(xiàn)了對全國市場的廣泛覆蓋。其增長深度契合休閑零食量販化、消費(fèi)需求追求極致“質(zhì)價比”以及市場持續(xù)下沉的核心趨勢。
賽道長坡厚雪，或存在結(jié)構(gòu)性增長紅利。中國休閑食品飲料零售2024年規(guī)模約3.7萬億元、是持續(xù)穩(wěn)定增長的廣闊市場。當(dāng)前正經(jīng)歷兩大關(guān)鍵結(jié)構(gòu)性變化：一是渠道向?qū)I(yè)化量販模式集中，其增速遠(yuǎn)超傳統(tǒng)商超渠道，2019-2024年專賣店GMVCAGR約14%；二是市場持續(xù)下沉，下沉市場無論在規(guī)模還是增速上都已成為增長主動力。同時，中國人均零食消費(fèi)量與消費(fèi)額相較發(fā)達(dá)國家仍有翻倍以上空間，行業(yè)天花板高。
財務(wù)業(yè)績增長迅猛，盈利質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。公司展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長動能與盈利彈性，2024年實(shí)現(xiàn)營收393.44億元，同比增長282.15%；歸母凈利潤達(dá)8.34億元，同比增長283.44%。進(jìn)入2025年業(yè)績持續(xù)高增，前三季度營收已超上年全年。在規(guī)?？焖贁U(kuò)張的同時，盈利能力同步提升，毛利率與歸母凈利率從2022年的7.45%、1.67%提升至2025Q1-3的9.73%、3.36%，規(guī)?；?yīng)與精細(xì)化運(yùn)營成果顯著。
精細(xì)化運(yùn)營、品牌營銷與供應(yīng)鏈管理共同鑄就深厚護(hù)城河。公司建立了精細(xì)化的運(yùn)營體系，通過專業(yè)選品團(tuán)隊(duì)和數(shù)字化工具確保商品持續(xù)創(chuàng)新與高動銷率。在品牌層面，完成了從區(qū)域到年輕化再到國民級的營銷戰(zhàn)略升級，配合多元IP聯(lián)名，顯著提升品牌影響力與客群吸引力。同時，高效的供應(yīng)鏈管理體系通過直接對接大量廠商、發(fā)展定制產(chǎn)品與智能物流網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的成本與效率壁壘
盈利預(yù)測與投資評級：公司作為休閑零食飲料量販零售行業(yè)龍頭企業(yè)，正從“規(guī)模擴(kuò)張”邁向“價值深耕”，成長確定性強(qiáng)且空間廣闊。我們預(yù)測公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為645 /822/944億元，歸母凈利潤分別為23/30/37億元，對應(yīng)同比增速分別為176%/31%/24%，經(jīng)調(diào)凈利潤分別為26/32/39億元，同比增長207%/25%/22%。截至26/2/2市值對應(yīng)經(jīng)調(diào)利潤的PE分別為30/24/20X，考慮到量販零食行業(yè)持續(xù)高景氣，同時公司行業(yè)龍頭地位突出，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭與市場飽和；運(yùn)營管理風(fēng)險；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期
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