事件
協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)發(fā)布業(yè)績公告：預(yù)計2025年實現(xiàn)歸母凈利潤10.5億元至12.5億元，同比增長51.78%至80.69%%；實現(xiàn)扣非凈利潤10.1億元至12.1億元，同比增長50.45%至80.24%。
投資要點
▌AI算力高景氣度驅(qū)動全產(chǎn)業(yè)鏈“通脹”
隨著生成式AI與大模型的規(guī)?；涞兀咝阅蹵I算力需求旺盛。從需求來看，訓練端與推理端形成雙輪驅(qū)動。訓練端，Gemini 3、Grok3等多模態(tài)大模型對算力要求極高，單模型訓練往往需上萬塊高端GPU集群支撐，例如Grok3訓練動用10萬塊英偉達H100芯片，預(yù)訓練數(shù)據(jù)量達到50萬億token。推理端，AI應(yīng)用商業(yè)化落地催生海量持續(xù)性算力消耗。
2025年，谷歌Token日均調(diào)用量達到16萬億，較2024年同期增長50倍；Azure AI一季度處理Token數(shù)較2024年同期增長5倍；2025年5月，字節(jié)火山引擎Token日均調(diào)用量是2024年同期的137倍。
從供給來看，全球高端AI芯片依然供不應(yīng)求，制約AI芯片供給釋放的因素主要包括先進制程（ 3nm ）和先進封裝（CoWoS）的產(chǎn)能。因此，在資源稀缺的AI芯片環(huán)節(jié)，獲取算力卡的能力是各大廠商開發(fā)AI技術(shù)的主要壁壘之一。
AI算力需求旺盛帶動全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)漲價。在上游芯片環(huán)節(jié)，存儲端，由于AI芯片對HBM的強綁定需求，全球存儲行業(yè)主要廠家紛紛將產(chǎn)能向利潤更高的HBM傾斜，擠占傳統(tǒng)DRAM產(chǎn)能；同時，AI服務(wù)器單臺內(nèi)存需求為傳統(tǒng)服務(wù)器的8-10倍，帶動DDR5內(nèi)存顆粒價格自2025年9月以來上漲超300%。高端存儲需求旺盛擠壓其余存儲芯片產(chǎn)能，進而推動存儲芯片價格集體大幅上漲。CPU端，AI推理場景對多核處理、低延遲的需求顯著提升，由于高端CPU產(chǎn)能被GPU、ASIC以及高端SoC擠占，CPU產(chǎn)能不足，導致CPU整體價格上漲。
目前，上游芯片漲價已逐步傳導到中游云計算廠商。2026年1月，海外云廠商集中宣布漲價。1月23日，AWS率先上調(diào)其EC2機器學習容量塊價格約15%，其中p5e.48xlarge實例每小時費用從34.61美元漲至39.80美元；1月27日，谷歌云官宣自2026年5月1日起，對CDNInterconnect、DirectPeering、Carrier Peering三類數(shù)據(jù)傳輸服務(wù)調(diào)價，北美地區(qū)價格從0.04美元/GiB漲至0.08美元/GiB，歐洲地區(qū)從0.05美元/GiB漲至0.08美元/GiB，亞洲地區(qū)從0.06美元/GiB漲至0.085美元/GiB，谷歌本次漲價是為了定價匹配服務(wù)價值與性能，且基于全球基礎(chǔ)設(shè)施的重大投資以保障高吞吐量、低延遲連接。
整體來看，AI硬件已經(jīng)從AI芯片、存儲、CPU環(huán)節(jié)延伸至云計算、算力租賃等環(huán)節(jié)，全球AI算力需求高景氣度與AI算力資源稀缺并存。我們預(yù)計后續(xù)將引發(fā)行業(yè)連鎖反應(yīng)，國內(nèi)外云廠商或跟進。此外，海外CSP大廠云計算服務(wù)提價有望為算力租賃市場打開漲價空間。近期，英偉達公司宣布向云計算服務(wù)商CoreWeave Inc.追加投資20億美元，支持CoreWeave在2030年增加超過5吉瓦的AI算力基礎(chǔ)建設(shè)。我們持續(xù)看好來AI算力通脹的趨勢，從芯片端逐步傳導到中游的云計算和算力租賃的環(huán)節(jié)，最終隨著AI應(yīng)用的需求提升傳導到下游應(yīng)用端形成閉環(huán)。
▌AI智能硬件與算力服務(wù)雙輪驅(qū)動，公司深度受益于存儲于算力租賃需求上升
協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)以“物聯(lián)生態(tài)”為核心，構(gòu)建“算力底座+云端服務(wù)+智能終端”三位一體的全球化產(chǎn)業(yè)體系。公司業(yè)務(wù)主要可以分為AI智能硬件和AI算力服務(wù)兩大板塊。
AI智能硬件板塊，存儲業(yè)務(wù)方面，公司自主研發(fā)多款存儲主控芯片，結(jié)合自研固件方案與量產(chǎn)工具，以存儲模組形式為客戶提供存儲產(chǎn)品，公司存儲業(yè)務(wù)受益于存儲漲價的趨勢。服務(wù)器再造業(yè)務(wù)方面，公司受益于全球服務(wù)器再制造市場由“處置為主”轉(zhuǎn)向“合規(guī)翻新＋性能升級”的新趨勢。公司建立了服務(wù)器拆解、檢測和再加工的全套自動化生產(chǎn)設(shè)備，在故障定位、性能優(yōu)化和測試以及質(zhì)量檢驗方面引入了全面的智能化數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)并引入人工智能技術(shù)來提升產(chǎn)品的競爭力。此外，公司以第一主辦單位身份參與中國電子技術(shù)標準化研究院組織的《服務(wù)器再制造技術(shù)規(guī)范》的制定。
AI算力服務(wù)板塊，公司核心業(yè)務(wù)為算力租賃，向客戶提供共享、按需付費、彈性伸縮的GPU、CPU等計算資源使用權(quán)，來滿足用戶人工智能訓練、大數(shù)據(jù)分析、科學計算等高算力場景的需求。此外，公司持續(xù)迭代升級算力服務(wù)平臺，通過異構(gòu)算力納管與用戶租賃來實現(xiàn)不同類型算力資源的統(tǒng)一調(diào)度與靈活分配；通過算力資源實時調(diào)度保障高并發(fā)場景下的資源高效利用；通過適配主流AI模型，實現(xiàn)多領(lǐng)域模型快速部署；通過高速網(wǎng)絡(luò)運維調(diào)優(yōu)，實現(xiàn)數(shù)據(jù)傳輸與計算的低延遲；通過全生命周期服務(wù)支撐，為客戶提供從接入到運維的一站式解決方案。目前，公司AI算力服務(wù)已經(jīng)深度滲透云游戲、云手機、AI應(yīng)用、具身機器人、金融等領(lǐng)域。
▌盈利預(yù)測
預(yù)測公司2025-2027年收入分別為116.33、171.01、225.74億元，EPS分別為3.41、5.48、7.56元，當前股價對應(yīng)PE分別為60.3、37.5、27.2倍，隨著AI算力通脹趨勢的延續(xù)，我們看好公司AI算力硬件與AI算力服務(wù)業(yè)務(wù)邊際向好，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
