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2025Q4歸母凈利潤(rùn)同增22%。2025Q4，公司實(shí)現(xiàn)收入28.23億美元/+8.8%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1.87億美元/+23.8%；歸母凈利潤(rùn)1.40億美元/+21.7%；EPS為0.40美元。分品牌看，2025Q4，肯德基分部收入21.25億美元/+8.75%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2.23億美元/+16.1%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為10.5%/+0.7pct。必勝客分部收入5.40億美元/+5.9%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2000萬(wàn)美元/+42.9%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為3.7%，同比+1.0pct。分渠道看，外賣收入同增34%，增速環(huán)比繼續(xù)上行，餐廳收入占比已達(dá)到53%。
　　核心品牌同店繼續(xù)維持韌性增長(zhǎng)。2025Q4，系統(tǒng)銷售同增7%，其中肯德基、必勝客分別同增8%/6%；整體同店銷售同增3%，連續(xù)3個(gè)季度維持正增長(zhǎng)，分品牌看肯德基、必勝客分別同增3%/1%，其中肯德基交易量/客單價(jià)分別同增3%/0%，必勝客執(zhí)行高性價(jià)比產(chǎn)品策略，客單價(jià)同比繼續(xù)走低，交易量恢復(fù)良好同增13%。展望2026年，我們認(rèn)為公司同店有望穩(wěn)中有增（公司指引同增0-2%），其中交易量持續(xù)提升是核心驅(qū)動(dòng)力。
　　2025Q4門店凈增587家，加盟占比繼續(xù)提升。2025年末，公司門店總數(shù)達(dá)到18101家，其中肯德基、必勝客分別為12997/4168家。2025Q4，公司單季度門店凈增587家，其中肯德基、必勝客分別凈增357/146家。與2025年底肯德基、必勝客加盟門店占比分別達(dá)到15%/8%。
　　外賣占比提升人工成本上行，餐廳利潤(rùn)率表現(xiàn)優(yōu)秀。2025Q4，薪金及雇員福利占比約29.3%，同比+1.1pct，外賣收入占比提升致外賣騎手成本上升影響為主；食品及原材料占比為31.7%，同比-0.2pct；物業(yè)租金及其他經(jīng)營(yíng)開支占比約26.0%，同比-1.6pct，公司餐廳利潤(rùn)率13.0%，同比+0.7pct，收入杠桿帶動(dòng)利潤(rùn)率改善；管理費(fèi)用率為6%，同比持平。
　　預(yù)計(jì)2026年門店凈增超1900家。公司公告2026年股東回報(bào)約15億美元，預(yù)計(jì)2027-2028年年均股東回報(bào)為9億美元至逾10億美元，并在2028年超過(guò)10億美元。2026年底門店總數(shù)預(yù)計(jì)超2萬(wàn)家，2026年門店凈增超1900家，其中肯德基、必勝客凈增門店中加盟占比達(dá)到40-50%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：考慮同店連續(xù)3個(gè)季度維持韌性增長(zhǎng)，我們上調(diào)2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至10.19/11.06億美元（調(diào)整幅度+2.6%/+3.8%），新增2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)11.70億美元，對(duì)應(yīng)PE估值17.4/15.2/13.8x。公司擴(kuò)張計(jì)劃穩(wěn)健，未來(lái)外賣&業(yè)態(tài)產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下同店有望持續(xù)呈現(xiàn)α改善態(tài)勢(shì)，穩(wěn)步推進(jìn)的股東回報(bào)也貢獻(xiàn)額外看點(diǎn)，維持公司“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)