>> 國盛證券-煤炭開采行業(yè)專題研究：印尼煤炭供給側行動，重申全球煤價上行機遇-260205
| 上傳日期： |
2026/2/6 |
大小： |
1413KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張津銘，劉力鈺，高紫明 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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印尼：25年產(chǎn)量下降約5.5%，蘇島產(chǎn)量占15.3%。2025年印尼煤炭產(chǎn)量預計為7.9億噸，低于2024年的8.36億噸，同比下降約5.5%。
2025年南蘇門答臘煤炭產(chǎn)量1.2074億噸，占比約15.3%。蘇門答臘島部分礦區(qū)地處偏遠，缺乏深水港口，煤炭外運依賴成本較高的公路或河運，物流瓶頸突出。南蘇門答臘省政府已頒布政令，自2026年1月起禁止所有運煤卡車在公共道路上行駛，預計將導致年產(chǎn)能減少約1000萬噸。
蘇門答臘島煤炭產(chǎn)區(qū)在產(chǎn)量貢獻、生產(chǎn)條件和成本控制上均處于劣勢。主動引導其高成本、低效率的產(chǎn)能有序優(yōu)化，是推動印尼煤炭行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的理性選擇。
印尼：全球第一大煤炭出口國，25年出口下降約5.0%，蘇島港口出貨量占15%。2025年1-12月，印尼煤炭出口量累計為5.05億噸，比2024年同期下降5.0%。
從出口結構來看，2024年印尼主要出口國包括中國（占比34.9%）；印度（占比23.1%）；韓國（占比6.8%）；日本（占比6.7%）。
從產(chǎn)區(qū)出口占比看，2025年蘇門答臘島出口量僅占比14.8%，且成本高，利潤薄，優(yōu)化其產(chǎn)能亦有利提升全行業(yè)集中度及高質(zhì)量發(fā)展。
印尼：25年煤炭出口額&稅收顯著下滑，財政壓力驟升。
2025年1-11月，印尼煤炭出口額（不含褐煤）221.7億美元，同比下降20.27%。同期煤炭出口量（不含褐煤）為3.5億噸，同比下降3.9%，可見出口額下滑幅度遠超出口量，價格拖累更加明顯。
根據(jù)2021年來印尼能源礦業(yè)非稅國家收入（PNBP）數(shù)據(jù)來看，礦業(yè)和煤炭占比超過50%，即煤價下跌會嚴重拖累印尼國家稅收和經(jīng)濟，面對收入壓力，印尼政府需采取行動，醞釀更根本的煤炭行業(yè)結構性改革。
印尼：煤炭內(nèi)需增長強勢。
IEA預測，印度尼西亞煤炭消費量預計2025年將達到約266Mt。主要源于人口增長、預期5%經(jīng)濟增速、電力需求增速7%；
IEA預計到2030年，印度尼西亞煤炭需求預計將增至337Mt，其中電力和金屬加工行業(yè)將占據(jù)新增需求的大部分。預計到2030年，煉焦煤消費量將增長超過60%，這將使印尼成為東盟最大的煤炭消費國，并有望成為全球第三大煤炭消費國。
煤炭新政組合拳：收緊RKAB，增加出口稅，提高國內(nèi)DMO→減少出口、支撐煤價→增加稅收。印尼政府計劃在2026年通過一套“組合拳”政策，在煤炭價格下行周期中主動調(diào)控供給以支撐煤價。作為全球第一大出口國，通過政策有望直接限制煤炭出口總量，減少全球海運煤炭市場有效供給，推高國際煤炭離岸價格。出口關稅的恢復亦雙重擠壓利潤空間本就有限的小型礦商（蘇門答臘島產(chǎn)能），削弱其競爭力，加速其倒閉與退出市場，強化價格上漲壓力，關稅收入也直接增加印尼政府PNBP創(chuàng)收。
RKAB新規(guī)出臺，收緊印尼煤炭產(chǎn)能。2025年11月，印尼能源和礦產(chǎn)資源部部長發(fā)布關于工作計劃和預算（RKAB）的新條例，新規(guī)對超產(chǎn)行為引入了“立即暫停+次年配額削減”的雙重處罰機制。據(jù)“路透社”和“CNBC印尼頻道”等多家媒體1月8日報道，印尼政府可能將2026年煤炭生產(chǎn)配額削減至約6億噸左右，將遠低于2025年實際產(chǎn)出的7.9億噸的水平。我們認為印尼作為全球最大的煤炭出口國，其主動大幅減產(chǎn)將成為扭轉市場平衡的關鍵力量。此舉將直接削減國際市場貨源，有助于消化全球高企的庫存，并可能催化煤炭價格快速反彈。此外，在主產(chǎn)國供應收緊預期下，市場信心亦有望得到提振，有望對國際煤炭價格提供有力支撐，明顯改善主要煤炭企業(yè)盈利水平。
恢復煤炭出口稅，調(diào)整礦權稅，催化印尼煤炭行業(yè)集中度再提升。2025年11月26日印尼宣布結束近20年煤炭出口免稅政策，2026年起征收與全球價格掛鉤的出口稅；11月29日明確稅率范圍1%-5%；12月進一步細化為按煤炭類型和價格浮動征收，擬明確稅率分別為5%、8%和11%。根據(jù)印尼頒布的新法規(guī)，煤炭相關采礦權稅率將依據(jù)發(fā)熱量和開采方式的不同，采用累進式稅收政策，并與印尼政府發(fā)布的煤炭參考價(HBA)相掛鉤。當HBA價格高于90美元/噸、高位發(fā)熱量在4200-5200大卡之間時，礦商需繳納的稅率較原先將增加1%，對于露天煤礦而言，稅率為5%-13.5%不等。出口關稅與礦權稅改疊加，有望持續(xù)抬高印尼煤炭的全產(chǎn)業(yè)鏈開采成本，或將導致未來煤炭價格下跌會更快觸及礦商的成本底線，抑制其擴產(chǎn)或低價拋售的意愿，從成本端為全球煤價構筑了更堅實的長期底部。
增加國內(nèi)DMO，成本剛性，促進減產(chǎn)、減出口。隨著印尼國內(nèi)煤炭需求持續(xù)增長，印尼煤礦企業(yè)將更加依賴國內(nèi)市場，疊加法規(guī)約束，印尼煤礦出口下降&煤礦減產(chǎn)現(xiàn)實。根據(jù)印尼煤炭公司成本統(tǒng)計，2025年H1印尼主流煤炭企業(yè)平均成本37美元/噸（上市公司成本為行業(yè)左側偏低水平），2025年以來全球煤炭市場價格整體下行，以印尼3800K動力煤出口價格計算，2025年最低售價曾跌至39美元/噸，可見即使在不考慮運費、稅收的情況下，印尼“低卡高成本”煤企利潤空間被急劇壓縮甚至轉為虧損，理性的礦山運營商和貿(mào)易商唯一的自救手段是“減產(chǎn)”/““停產(chǎn)”，以期步步扭轉供需衡衡，支撐價格。
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