>> 開源證券-煤炭行業(yè)點評報告：2025Q4煤價環(huán)比改善，重視周期彈性-260125
| 上傳日期： |
2026/1/27 |
大小： |
1408KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王高展，程鐿 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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行業(yè)回顧：2025Q4煤價環(huán)比改善，重視周期彈性
動力煤方面，動力煤供給側(cè)在“反內(nèi)卷”等監(jiān)管約束下偏弱運行，晉陜蒙產(chǎn)量第三季度出現(xiàn)小幅回落，而進入第四季度后在“迎峰度冬，能源保供”的影響下環(huán)比回升（Q4環(huán)比上升1.79%）。電廠需求側(cè)在2025年第四季度電廠日耗同比上漲0.63%，主要是由于10月上虛擬異常偏暖導致南方氣溫上升引起的“反季節(jié)”負荷抬升。非電需求主要由化工、建材與冶金構(gòu)成，2025年四季度呈現(xiàn)“化工高增，建材下滑，冶金分化”的結(jié)構(gòu)性變化。煉焦煤方面，煉焦煤需求端出現(xiàn)“旺季不旺、先穩(wěn)后弱”的情況，2025年四季度鋼廠盈利率為42.9%，同比下降13PCT。價格層面，四季度動力煤與煉焦煤價格均環(huán)比大幅上漲，動力煤Q4均價824.9元/噸、環(huán)比+8%，煉焦煤Q4均價1725.7元/噸、環(huán)比+10%，主要由旺季補庫與保供背景下供給修復節(jié)奏、以及市場情緒共同推動。
業(yè)績判斷與前瞻：Q4煤企產(chǎn)量略有下滑，業(yè)績環(huán)比改善明顯
龍頭中國神華商品煤產(chǎn)量同比下滑，而陜西煤業(yè)產(chǎn)量保持穩(wěn)定，中煤能源與潞安環(huán)能則表現(xiàn)為波動下行。進入四季度，板塊密集推進“并購重組+產(chǎn)能指標落地”，且與產(chǎn)能置換承諾大限及“查超產(chǎn)/反內(nèi)卷”約束共振，交易方向普遍指向煤電一體化與優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能集中，供給側(cè)秩序加速重構(gòu)。我們預計2025年四季度，煤炭企業(yè)業(yè)績同比下滑，環(huán)比改善。
投資建議：
煤炭股雙邏輯之一：周期彈性。當前動力煤和煉焦煤價格仍處于歷史低位，為反彈提供了空間。隨著供給端“查超產(chǎn)”政策推動產(chǎn)量收縮，以及需求端進入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持續(xù)改善，兩類煤種價格均具備向上彈性。其中，動力煤有長協(xié)機制修復和“煤和火電企業(yè)盈利均分”的邏輯支撐；而煉焦煤因市場化程度更高，對供需變化更敏感，可能展現(xiàn)出更大的價格彈性。煤炭股雙邏輯之二：穩(wěn)健紅利。多數(shù)煤企依然保持了高分紅的意愿，中報仍有6家上市煤企發(fā)布中期分紅方案（中國神華/山西焦煤/陜西煤業(yè)/上海能源/兗礦能源/中煤能源）。資本市場在全球政經(jīng)高度不確定以及國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟的預期下，投資行為存在情緒上的脈沖，煤炭板塊具備周期與紅利的雙重屬性，當前煤炭持倉低位，基本面已到拐點右側(cè)，已到布局時點。四主線精選煤炭個股將受益：主線一，周期邏輯：動力煤的【晉控煤業(yè)、兗礦能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能】；主線二，紅利邏輯：【中國神華、中煤能源（分紅潛力）、陜西煤業(yè)】；主線三，多元化鋁彈性：【神火股份、電投能源】；主線四，成長邏輯：【新集能源、廣匯能源】。
風險提示：經(jīng)濟增速下行風險、供需錯配引起的風險、可再生能源加速替代風險
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