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本周要聞回顧：煤價(jià)動(dòng)態(tài)波動(dòng)中尋求合理點(diǎn)位，穩(wěn)字是核心
　　動(dòng)力煤方面：動(dòng)力煤價(jià)格微跌，截至1月24日，秦港Q5500動(dòng)力煤平倉價(jià)為685元/噸，環(huán)比下降10元/噸，前期已經(jīng)完成了我們估算的第四目標(biāo)價(jià)格區(qū)間，即800-860元區(qū)間。目前回調(diào)至煤電盈利均分的750元價(jià)格以下，我們預(yù)計(jì)未來價(jià)格將逐步修復(fù)到750元合理價(jià)格并保持窄幅波動(dòng)。近期動(dòng)力煤價(jià)格短期觸底，煤價(jià)有所修復(fù)，隨著元旦后北方寒潮的到來，板塊有望觸底回升。我們認(rèn)為長期來看整體投資邏輯并未發(fā)生改變，價(jià)格仍主要受到供給持續(xù)收緊和需求繼續(xù)放量的雙重影響。其中供給收縮是自7月嚴(yán)查超產(chǎn)行動(dòng)的延續(xù)，疊加11月中央安全生產(chǎn)考核巡查推進(jìn)，使得產(chǎn)能釋放進(jìn)一步受限；而需求上升是由于近期能源進(jìn)入需求旺季，北方多地由于新一輪寒潮來臨而提前供暖，工業(yè)生產(chǎn)也推進(jìn)到了年底沖刺階段，各種工廠的煤炭需求均有大幅增長態(tài)勢。煉焦煤方面：截至1月24日，京唐港主焦煤報(bào)價(jià)1800元/噸，從七月初的1230元的底部反彈；焦煤期貨反彈仍處于較高水平，從6月初的719元反彈至當(dāng)前的1157元，累計(jì)漲幅達(dá)到60.9%；煉焦煤價(jià)格隨著動(dòng)力煤價(jià)格的波動(dòng)而波動(dòng)，在2.4倍比值有非常明顯的規(guī)律。
　　投資邏輯：動(dòng)力煤和煉焦煤價(jià)格已到拐點(diǎn)右側(cè)
　　動(dòng)力煤屬于政策煤種，我們判斷價(jià)格上行將經(jīng)歷“修復(fù)央企長協(xié)、修復(fù)地方長協(xié)、達(dá)到煤電盈利均分線、上穿且接近電廠報(bào)表盈虧平衡線”四個(gè)過程?，F(xiàn)貨修復(fù)至長協(xié)價(jià)格（央企長協(xié)670元和地方長協(xié)700元）之上，實(shí)際是大宗商品雙軌制運(yùn)行機(jī)制下的必選結(jié)果，長協(xié)本身作為優(yōu)惠品種而與現(xiàn)貨形成倒掛，會促使下游用戶優(yōu)先購買現(xiàn)貨而暫緩購買長協(xié)，從而驅(qū)動(dòng)現(xiàn)貨的價(jià)格修復(fù)。達(dá)到“煤和火電企業(yè)”盈利均分位置（測算2025年是750元左右），是政策修復(fù)煤價(jià)目標(biāo)的理想結(jié)果。理想目標(biāo)之后的上穿過程屬于慣性結(jié)果，對于煤價(jià)上穿是否有頂部極值，則預(yù)測是電廠報(bào)表盈虧平衡線860元，區(qū)間為800-860元。煉焦煤屬于市場化煤種，我們判斷價(jià)格更多由供需基本面決定，對于其目標(biāo)價(jià)格可通過“煉焦煤與動(dòng)力煤價(jià)格的比值”作為參考，京唐港主焦煤現(xiàn)貨與秦港動(dòng)力煤的現(xiàn)貨比值為2.5倍，則與動(dòng)力煤第一、第二、第三、第四目標(biāo)對應(yīng)的煉焦煤目標(biāo)價(jià)分別為1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期貨將修復(fù)與京唐港主焦煤現(xiàn)貨的貼水。
　　投資建議：周期與紅利雙邏輯，四主線布局
　　煤炭股雙邏輯之一：周期彈性。當(dāng)前動(dòng)力煤和煉焦煤價(jià)格仍處于歷史低位，為反彈提供了空間。隨著供給端“查超產(chǎn)”政策推動(dòng)產(chǎn)量收縮，以及需求端進(jìn)入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持續(xù)改善，兩類煤種價(jià)格均具備向上彈性。其中，動(dòng)力煤有長協(xié)機(jī)制修復(fù)和“煤和火電企業(yè)盈利均分”的邏輯支撐；而煉焦煤因市場化程度更高，對供需變化更敏感，可能展現(xiàn)出更大的價(jià)格彈性。煤炭股雙邏輯之二：穩(wěn)健紅利。多數(shù)煤企依然保持了高分紅的意愿，中報(bào)仍有6家上市煤企發(fā)布中期分紅方案（中國神華/山西焦煤/陜西煤業(yè)/上海能源/兗礦能源/中煤能源）。資本市場在全球政經(jīng)高度不確定以及國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期下，投資行為存在情緒上的脈沖，煤炭板塊具備周期與紅利的雙重屬性，當(dāng)前煤炭持倉低位，基本面已到拐點(diǎn)右側(cè)，已到布局時(shí)點(diǎn)。四主線精選煤炭個(gè)股將受益：主線一，周期邏輯：動(dòng)力煤的【晉控煤業(yè)、兗礦能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能】；主線二，紅利邏輯：【中國神華、中煤能源（分紅潛力）、陜西煤業(yè)】；主線三，多元化鋁彈性：【神火股份、電投能源】；主線四，成長邏輯：【新集能源、廣匯能源】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口煤大增風(fēng)險(xiǎn)，可再生能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)