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本期投資提示：
　　供給端，2025年國內(nèi)原煤產(chǎn)量小幅增長，但煤炭進(jìn)口量下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年全國原煤產(chǎn)量為48.32億噸，同比增長1.2%，其中10、11、12月單月產(chǎn)量分別為4.07、4.27、4.37億噸，同比增速分別為-2.3%、-0.5%、-1.0%。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025年累計(jì)進(jìn)口煤炭4.9億噸，同比下降9.6%，其中10-12月進(jìn)口量分別為4174、4405、5860萬噸，同比增速分別為-9.75%、-19.88%、+11.94% 
　　25Q4動力煤、焦煤價(jià)格環(huán)比均明顯回升。據(jù)中國煤炭市場網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年第四季度秦皇島港5500大卡動力煤現(xiàn)貨均價(jià)約為767元/噸，同比24Q4的824元/噸下跌約6.99%，但環(huán)比25Q3的673元/噸增長約13.9%。25Q4山西產(chǎn)主焦煤京唐港庫提價(jià)均價(jià)為1727元/噸，同比24Q4上漲0.8%、環(huán)比25Q3上漲10.44%。
　　我們預(yù)計(jì)煤炭行業(yè)重點(diǎn)公司2025年四季度業(yè)績情況如下：
　　業(yè)績超預(yù)期的公司有6個(gè)：中國神華（25Q4歸母凈利潤141.29億元，YOY+12.16%；自產(chǎn)煤業(yè)務(wù)成本控制得力、下半年售電量回升）、特變電工（15億，+1022.4%；國內(nèi)外訂單兌現(xiàn)，國內(nèi)受益于大電網(wǎng)改造、海外市場不斷擴(kuò)張；Q4煤炭業(yè)務(wù)量價(jià)回升）、中煤能源（43.9億，-6.77%；煤價(jià)回升、成本管控較好）、電投能源（13.92億，+47.78%；公司煤炭長協(xié)占比高售價(jià)較穩(wěn)定，且受益于電解鋁價(jià)格上漲）、鄂爾多斯（7.21億，472.93%；成本管控較好，煤炭及硅鐵等主要產(chǎn)品價(jià)格回升）、新集能源（5.88億，3.37%；成本管控帶來煤炭毛利降幅較小，發(fā)售電量增長）。
　　業(yè)績基本符合預(yù)期的公司有10個(gè)：陜西煤業(yè)（25Q4歸母凈利潤52.8億元，YOY17.71%；煤炭產(chǎn)量同比增長，煤價(jià)同比下跌）、兗礦能源（29.37億，-2.74%；國內(nèi)、國際煤價(jià)反彈，Q4銷量增長）；潞安環(huán)能（6.05億，+273.43%；煤價(jià)回升，市場煤彈性大、成本管控）；山西焦煤（4.8億，+83.08%；產(chǎn)地焦煤價(jià)格回升）；淮北礦業(yè)（3.65億，-49.04%；產(chǎn)銷量下降、產(chǎn)地焦煤價(jià)格下跌）；華陽股份（4.1億，+1.04%；七元礦投產(chǎn)、榆樹坡核增，因此公司25年產(chǎn)量增長）、晉控煤業(yè)（4.65億，-29.24%；產(chǎn)地煤價(jià)下跌）、山煤國際（4億，114.33%；成本管控得力）、平煤股份（1.5億，-50.76%；產(chǎn)地焦煤價(jià)格下跌）；淮河能源（2.5億，+1527.3%；售電業(yè)務(wù)盈利較好，Q4煤價(jià)及售電量增長）。
　　低于預(yù)期的公司有1個(gè)：陜西黑貓（25Q4歸母凈利潤-3.94億元，YOY+23.7%；焦炭價(jià)格下跌）。
　　投資分析意見：我們看好旺季需求回升帶動動力煤價(jià)格反彈，建議關(guān)注成長性動力煤標(biāo)的特變電工、晉控煤業(yè)、華陽股份、新集能源、淮河能源、兗礦能源；看好穩(wěn)定經(jīng)營高分紅高股息標(biāo)的中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源，建議關(guān)注鄂爾多斯；推薦低估值焦煤標(biāo)的山西焦煤、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑、煤炭需求低于預(yù)期；國際煤價(jià)超預(yù)期下跌。