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核心觀點(diǎn)
　　煤炭行業(yè)邊際利多因素正在逐漸累積。（1）煤炭下游板塊盈利有改善的預(yù)期，本周化工板塊、普鋼板塊、水泥板塊指數(shù)分別上漲7.3%、6.5%、6.5%，市場(chǎng)對(duì)煤炭非電下游盈利的預(yù)期有所改善；（2）進(jìn)口煤價(jià)格年初以來(lái)已經(jīng)連續(xù)四周上漲，印尼卡里曼丹動(dòng)力煤FOB價(jià)格（4200大卡）本周為47.1美元/噸，較年初累計(jì)上漲4.9%，澳大利亞紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤FOB價(jià)格（5500大卡）本周為73.4美元/噸，較年初累計(jì)上漲2.2%；（3）CBCFI沿海煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，本周為681點(diǎn)，環(huán)比+5.1%，顯示出目前海運(yùn)煤發(fā)運(yùn)需求較好。
　　動(dòng)力煤：主要城市平均氣溫大幅下降，電力負(fù)荷創(chuàng)冬季新高。（1）本周，28個(gè)主要城市平均最高氣溫3.8℃，環(huán)比下降6.3℃，由同期高位迅速下降至同期低位水平；（2）2026年1月20日，全國(guó)電力負(fù)荷達(dá)到14.17億千瓦，首度突破14億千瓦，創(chuàng)冬季歷史新高，全國(guó)單日用電量在1月5日首次在冬季突破300億千瓦時(shí)，在1月19日達(dá)到304.7億千瓦時(shí)；（4）在冬季用電需求超預(yù)期的背景下，港口動(dòng)力煤價(jià)格短期有望止跌反彈。
　　焦煤：國(guó)內(nèi)外焦煤價(jià)格均上漲，獨(dú)立焦化廠季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)進(jìn)行中。（1）本周獨(dú)立焦化廠焦煤庫(kù)存995萬(wàn)噸，環(huán)比+4.2%，獨(dú)立焦化廠仍在進(jìn)行季節(jié)性的補(bǔ)庫(kù)，樣本鋼廠焦煤庫(kù)存803萬(wàn)噸，環(huán)比+0.1%，由于貼水產(chǎn)量表現(xiàn)疲弱，鋼廠補(bǔ)庫(kù)積極性低，目前樣本鋼廠焦煤庫(kù)存已顯著低于同期水平；（2）截至1月23日，柳林低硫主焦煤價(jià)格為1618元/噸，周環(huán)比上升48元/噸，同比+254元/噸，澳大利亞峰景礦硬焦煤價(jià)格為252美元/噸，環(huán)比+14美元/噸，同比+50美元/噸；（3）短期在季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格走勢(shì)仍將震蕩偏強(qiáng)。
　　比價(jià)與估值：煤炭板塊相對(duì)滬深兩市估值處于歷史低位水平。（1）2026年初以來(lái)，煤炭開采指數(shù)累計(jì)上漲3.8%，跑贏滬深300指數(shù)（年初以來(lái)累計(jì)上漲1.6%）；（2）截至2025年1月23日，中信煤炭行業(yè)指數(shù)PB為1.46倍，與滬深兩市PB的比值為0.75倍，分別處于2013年以來(lái)的59%、36%分位水平，顯示出當(dāng)前煤炭板塊相對(duì)估值處于歷史低位水平。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　投資建議：煤炭長(zhǎng)期基本面預(yù)期改善，關(guān)注板塊配置價(jià)值。盡管市場(chǎng)仍對(duì)煤炭行業(yè)3-5月的季節(jié)性淡季價(jià)格走勢(shì)有一定擔(dān)憂，但考慮到國(guó)內(nèi)產(chǎn)能有望核減、進(jìn)口煤數(shù)量有望收縮，我們認(rèn)為煤炭板塊底部大周期的底部已基本探明，后續(xù)有望開啟長(zhǎng)周期向上的行情，建議逢低配置煤炭板塊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)增速下滑；水電出力超預(yù)期；海外煤價(jià)大幅下跌；政策實(shí)施力度不及預(yù)期。