>> 華源證券-飛龍股份(002536)深耕汽車水泵多年，AI液冷泵高彈性可期-260205
| 上傳日期： |
2026/2/6 |
大小： |
1506KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李澤，陳佳敏 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點：
老牌汽車水泵供應商，正逐步構建“汽車+泛工業(yè)”雙向驅動的業(yè)務格局。公司1964年開始生產(chǎn)汽車配件，具有60余年生產(chǎn)汽車配件的歷史，2009年公司開始研發(fā)電子水泵，2011年研發(fā)出第一款電子水泵。2025年4月蕪湖飛龍進行存續(xù)分立，將液冷熱管理領域商用液冷泵相關業(yè)務的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售從汽車領域剝離，成立新的全資子公司，加大數(shù)據(jù)中心液冷、低空經(jīng)濟、人形機器人等新興方向研發(fā)力度。
我們認為公司的核心看點在于AI液冷泵的高增長、高彈性：
AI液冷行業(yè)擴容：2026年全球液冷市場規(guī)模有望從百億元躍至千億元級別，其中隨著GB300/Rubin出貨量有望提升、NV液冷需求有望接近500億元，CSP廠商ASIC芯片出貨量有望提升、我們預計對應液冷市場或將達300-400億元、尤其谷歌增量或可觀，國內液冷需求有望達100-200億元。
液冷泵是AI液冷系統(tǒng)核心組件：液冷泵多集成于數(shù)據(jù)中心CDU，通過液冷系統(tǒng)管路將冷卻介質輸送至服務器機柜。CDU約占液冷系統(tǒng)價值量30-40%，CDU液冷泵的性能直接決定了液冷系統(tǒng)的散熱效率與穩(wěn)定性，且CDU液冷泵安裝方式普遍采用N+1冗余，因此在液冷系統(tǒng)價值量占比較高。電子液冷泵是未來CDU主流的技術趨勢，相較于傳統(tǒng)機械泵的優(yōu)勢在于無泄漏風險、維護成本低、體積小等。
飛龍股份作為國內頭部供應商份額有望逐步提升：當前全球數(shù)據(jù)中心液冷泵主要以格蘭富、威樂等外資品牌為主，2026年NV、谷歌等CSP廠商、國內廠商的AI液冷需求有望快速提升，國產(chǎn)供應商有望憑借更低的價格、更快的交期、更迅速的響應速度搶占一定市場份額，隨著國內頭部供應商逐步積累供貨的經(jīng)驗，國內供應商的CDU液冷泵有望逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代。2025年12月8日，公司L-iBC平臺In-RowCDU液冷泵HP22K已正式交付液冷合作伙伴，并將從中國發(fā)運至海外，作為全球高性能液冷散熱解決方案的關鍵組件，公司有望充分受益液冷行業(yè)需求提升。
盈利預測與評級：我們認為公司與核心客戶深度綁定配套液冷系統(tǒng)關鍵部件CDU液冷泵，具有競爭優(yōu)勢、訂單確定性或較高，中長期市占率有望逐步提升，我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤3.9億、6.1億、7.1億元、對應增速+17%、+59%、+16%，對應2026年2月4日PE 44、28、24倍，考慮業(yè)務相似性，我們選取大元泵業(yè)、南方泵業(yè)、美湖股份作為可比公司，三家可比公司按Wind一致預期計算的2026年平均PE 31倍，考慮飛龍股份在液冷行業(yè)的較高彈性及訂單確定性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：1）宏觀經(jīng)濟波動；2）原材料漲價；3）行業(yè)競爭加?。?）核心客戶進展低于預期；5）市場空間測算偏差風險等
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