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事件：飛龍股份發(fā)布2025年半年度報(bào)告。(1)25H1：營(yíng)業(yè)收入21.62億元，同比減少8.67%；歸母凈利潤(rùn)2.10億元，同比增長(zhǎng)14.49%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.18億元，同比增長(zhǎng)24.65%；EPS為0.37元/股，同比增長(zhǎng)15.63%。(2)25Q2：營(yíng)業(yè)收入10.52億元，同比減少6.61%；歸母凈利潤(rùn)0.88億元，同比增長(zhǎng)35.48%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.95億元，同比增長(zhǎng)46.12%；EPS為0.15元/股，同比增長(zhǎng)36.4%。
　　25H1：營(yíng)收短期承壓，利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)
　?。?）營(yíng)收端：公司25H1營(yíng)業(yè)收入21.62億元，同比減少8.67%，主要因：1）海外部分客戶部分項(xiàng)目生命周期到期，新項(xiàng)目尚在起量；2）受美國(guó)關(guān)稅政策影響，3、4月份海外市場(chǎng)訂單出現(xiàn)短期減少；3）新能源汽車行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇，上下游供應(yīng)商普遍面臨降價(jià)壓力。
　　（2）利潤(rùn)端：公司25H1歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)2.10/2.18億元，同比增長(zhǎng)14.49%/24.65%。公司利潤(rùn)增長(zhǎng)主要因：1）原材料價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；3）內(nèi)外部管理加強(qiáng)，降本增效，企業(yè)整體盈利能力得到提升。
　　IDC液冷已獲訂單、提供全系列解決方案，液冷有望持續(xù)貢獻(xiàn)營(yíng)收
　?。?）服務(wù)器液冷與多家行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)合作，IDC液冷已獲訂單。公司已在服務(wù)器液冷領(lǐng)域與申菱環(huán)境、英維克、廣運(yùn)、維諦等企業(yè)建立了緊密合作關(guān)系，電子水泵已送樣臺(tái)達(dá)電子，產(chǎn)品測(cè)試結(jié)果良好；搭載公司水泵的設(shè)備已送終端客戶進(jìn)一步驗(yàn)證。目前已獲中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)兩家知名企業(yè)的大功率數(shù)據(jù)中心專用電子水泵訂單，產(chǎn)品終端涵蓋國(guó)際領(lǐng)先云服務(wù)提供商。
　　（2）核心產(chǎn)品提供全系列解決方案，液冷業(yè)務(wù)已進(jìn)入批量供貨階段。2025年7月16日公司成立子公司航逸科技，聚焦IDC液冷循環(huán)泵核心產(chǎn)品，提供覆蓋16W-22kW功率范圍的全系列解決方案，包括模塊化側(cè)掛式（Side Car）、機(jī)架內(nèi)（In Rack）及行級(jí)（In Row）冷板液冷泵。目前公司液冷業(yè)務(wù)已進(jìn)入逐步批量供貨階段，25H1液冷業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)12%，隨公司液冷領(lǐng)域產(chǎn)品逐步上量，液冷業(yè)務(wù)有望為公司持續(xù)貢獻(xiàn)營(yíng)收。
　　人形機(jī)器人業(yè)務(wù)：“核心零部件延伸+液冷布局”雙線并行布局打開(kāi)成長(zhǎng)空間
　?。?）中報(bào)首提人形機(jī)器人，“核心零部件延伸+液冷布局”雙線并行布局。公司中報(bào)首提人形機(jī)器人，將機(jī)器人業(yè)務(wù)定位為未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略的重要方向。公司雙線并行布局機(jī)器人業(yè)務(wù)，一方面，供應(yīng)人形核心零部件、延伸至關(guān)節(jié)模組；另一方面，針對(duì)人形關(guān)節(jié)等部位的液冷散熱需求，布局人形液冷市場(chǎng)。
　?。?）公司有望憑借客戶基礎(chǔ)與熱管理技術(shù)積累切入人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈。目前主機(jī)廠紛紛布局人形本體研發(fā)，公司與小鵬、奇瑞、小米等均有合作，已與部分整車客戶展開(kāi)機(jī)器人領(lǐng)域產(chǎn)品的合作研發(fā)，有望憑借客戶基礎(chǔ)與熱管理技術(shù)積累卡位人形產(chǎn)業(yè)鏈。
　　汽車業(yè)務(wù)：集成模塊產(chǎn)品已部分量產(chǎn)，訂單增長(zhǎng)有望驅(qū)動(dòng)25H2經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)公司車端業(yè)務(wù)向熱管理集成模塊與系統(tǒng)解決方案提供商升級(jí)，目前公司集成模塊產(chǎn)品部分客戶項(xiàng)目已經(jīng)量產(chǎn)，主要客戶包括奇瑞、南京汽車、理想、吉利、嵐圖、上汽等。2025年7月26日，公司披露其成為上汽乘用車熱管理集成模塊供應(yīng)商，生命周期內(nèi)預(yù)計(jì)銷售收入超4億元。集成模塊訂單未來(lái)有望持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為56、68、80億元，同比增速分別為19%、21%、18%，CAGR為19%；歸母凈利潤(rùn)分別為4.5、5.8、7.1億元，同比增速分別為36%、29%、22%，CAGR為29%，對(duì)應(yīng)PE分別為22X、17X、14X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)器人進(jìn)展不及預(yù)期等。