>> 浙商證券-百勝中國(09987.HK)25Q4及25全年業(yè)績點(diǎn)評：經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)健，2026-2027年股東回報可觀-260205
| 上傳日期： |
2026/2/6 |
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| 687KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
鐘燁晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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25Q4公司實(shí)現(xiàn)收入28億美元，同比增長9%，超預(yù)期
業(yè)績方面，25Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28億美元（yoy+9%），實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤1.87億美元（yoy+25%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.40億美元（yoy+22%）；25全年實(shí)現(xiàn)收入118億美元（yoy+4%），實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤12.9億美元（yoy+11%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.29億美元（yoy+2%），超預(yù)期。收入增長主要源于：新開店增速較快，25Q4及25全年總門店數(shù)皆同比增長10%。經(jīng)營利潤增長快于收入主要源于：降本提效效果持續(xù)，25Q4餐廳層面利潤率同比提升，25全年整體管理費(fèi)用率同比改善。股東回饋方面，2026年計劃向股東回報15億美元，對應(yīng)當(dāng)前市值（含回購）股息率約8%。
單店維度門店模型同比顯著優(yōu)化，全年維度總部持續(xù)降本提效
25Q4肯德基/必勝客分別實(shí)現(xiàn)餐廳層面利潤率14.0%/9.9%，同比分別提升0.7/0.6pcts，毛利率部分，肯德基食品及包裝物占收入比重同比優(yōu)化0.7pcts，我們預(yù)計主要源于肯德基促銷活動趨于理性化及原材料成本持續(xù)優(yōu)化。薪金與雇員福利占餐廳收入比重部分，肯德基/必勝客同比分別+1.6pcts/-0.2pcts，我們預(yù)計分別源于肯德基外賣騎手成本增加，以及必勝客營運(yùn)精簡及自動化。物業(yè)租金及其他占餐廳收入比重部分，肯德基/必勝客同比改善2.0pcts/1.6pcts，我們預(yù)計源于新店型投資總額降低，折舊相關(guān)費(fèi)用減少。2025年全年維度，管理費(fèi)用率4.9%，同比改善0.1pcts，總部持續(xù)降本增效。
以擴(kuò)店帶動業(yè)績增長，未來將繼續(xù)加快加盟店擴(kuò)張步伐
同店維度，25Q4肯德基/必勝客同店增速分別為+3%/+1%，其中客單價同比分別持平/-11%，肯德基客單價已顯著企穩(wěn)，必勝客以價換量策略得當(dāng)，維持正向同店增速。開店維度，25Q4肯德基/必勝客門店數(shù)同比均增長12%。展望未來，2026年公司預(yù)計凈新增門店超1900家，總數(shù)超20000家，并將提升新開店加盟店占比，未來幾年肯德基/必勝客凈開店中加盟店占比將從當(dāng)下的凈開店占比的37%/31%均提升至40-50%。我們認(rèn)為，此舉一方面可加速公司低線擴(kuò)張的步伐，另一方面也可以削減2026年資本開支至6-7億美元，優(yōu)化現(xiàn)金流，從而更從容地完成股東回報目標(biāo)。
盈利預(yù)測與估值
百勝中國為國內(nèi)西式快餐龍頭，品牌力、產(chǎn)品力、數(shù)字化和供應(yīng)鏈共筑壁壘。我們預(yù)計百勝中國2026-2028年整體營收分別實(shí)現(xiàn)12360/13149/13974百萬美元，同比+5%/+6%/+6%；歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)1003/1096/1188百萬美元，同比+8%/+9%/+8%，對應(yīng)PE分別為18x/16x/15x。結(jié)合股東回饋可觀，行業(yè)龍頭溢價，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速、食品安全、擴(kuò)店不達(dá)預(yù)期等。
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