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事件：公司發(fā)布2025年業(yè)績公告，實(shí)現(xiàn)收入77.59億元人民幣（yoy-2.4%，vs彭博一致預(yù)測79.13億元）；實(shí)現(xiàn)毛利潤27.70億元，同比增長3.3%，對應(yīng)毛利率35.7%，略低于彭博一致預(yù)期的36.4%；公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤16.22億元，同比提升38.5%，主要系銷售費(fèi)用收縮所致；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤28.60億元，同比大幅提升68.2%，主要系確認(rèn)遞延所得稅抵免7.47億元，因全資子公司產(chǎn)生的累計(jì)稅項(xiàng)虧損確認(rèn)遞延稅項(xiàng)資產(chǎn)而導(dǎo)致，剔除該影響后，25年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤約21億元。
　　會(huì)員訂閱收入增長穩(wěn)健，直播業(yè)務(wù)進(jìn)一步收縮。2025年公司實(shí)現(xiàn)在線音樂服務(wù)收入59.94億元（yoy+12.0%），其中訂閱收入同比增長13.3%至50.53億元，主要系會(huì)員訂閱規(guī)模拉動(dòng)，會(huì)員結(jié)構(gòu)變化使得每月每付費(fèi)用戶收入有所下滑。社交娛樂服務(wù)及其他收入17.65億元（yoy-32.0%），主要系24年底版本更新后直播入口關(guān)閉所致。用戶方面，平臺用戶規(guī)模與活躍度均實(shí)現(xiàn)同比增長，DAU/MAU比率維持在30%以上，移動(dòng)端用戶日均聽歌時(shí)長呈現(xiàn)上升。
　　公司持續(xù)強(qiáng)化差異化內(nèi)容生態(tài)、推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新與AI賦能：
　　1）版權(quán)與原創(chuàng)內(nèi)容雙輪驅(qū)動(dòng)：公司持續(xù)深化與國內(nèi)外版權(quán)方的合作，2025年引入RBW、StarShip、Shofar Music等K-POP廠牌資源，補(bǔ)充日韓及粉絲向內(nèi)容矩陣，同時(shí)豐富華語熱門曲庫及影視原聲（OST）內(nèi)容，強(qiáng)化說唱、歐美音樂等特色品類供給。原創(chuàng)自制方面，公司多首自制作品獲得站內(nèi)外廣泛關(guān)注，持續(xù)提升平臺原創(chuàng)標(biāo)簽與品牌影響力，增強(qiáng)內(nèi)容差異化優(yōu)勢。
　　2）獨(dú)立音樂人生態(tài)持續(xù)壯大：截至2025年底，平臺注冊獨(dú)立音樂人超過100萬名，累計(jì)上傳曲目超過560萬首。獨(dú)立音樂人生態(tài)的持續(xù)擴(kuò)張不僅增強(qiáng)平臺內(nèi)容供給的獨(dú)特性，也形成穩(wěn)定的原創(chuàng)內(nèi)容護(hù)城河。
　　3）AI產(chǎn)品創(chuàng)新提升用戶體驗(yàn)：25年公司上線自研AI生成式推薦模型Climber，顯著提升個(gè)性化推薦精準(zhǔn)度；同時(shí)推出“神光播放器”、Automix及黑膠播放器橫屏模式等創(chuàng)新功能，強(qiáng)化沉浸式聽歌體驗(yàn)，并推廣AI唱歌助手2.0、AI寫歌等互動(dòng)工具，豐富音樂消費(fèi)與創(chuàng)作場景。
　　公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控。25年銷售費(fèi)用同比下降33.2%至4.09億元，主要系推廣及廣告投放更趨審慎，強(qiáng)調(diào)投放效率與轉(zhuǎn)化效果；管理費(fèi)用同比下降4.4%，得益于日常行政開支控制；研發(fā)費(fèi)用同比下降2.3%，主要由于技術(shù)資源利用率提升、研發(fā)投入結(jié)構(gòu)更加聚焦核心產(chǎn)品與AI能力建設(shè)。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：網(wǎng)易云音樂注重差異化音樂內(nèi)容、極致的產(chǎn)品功能體驗(yàn)?？紤]公司重點(diǎn)聚焦擴(kuò)大會(huì)員規(guī)模，后續(xù)預(yù)計(jì)增加一定的內(nèi)容生產(chǎn)及市場營銷投入，下修26-27年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測至22.1/24.7億元（較上次預(yù)測-15%/-13%），新增28年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測27.3億元?？紤]公司中長期規(guī)模效應(yīng)下盈利能力仍有提升空間，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇；用戶付費(fèi)提升不及預(yù)期；產(chǎn)品優(yōu)化不及預(yù)期。