>> 中原證券-通信行業(yè)月報(bào)：北美云廠商資本開支強(qiáng)勁，CPO商業(yè)化應(yīng)用拐點(diǎn)臨近-260213
| 上傳日期： |
2026/2/13 |
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| 3876KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
李璐毅 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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投資要點(diǎn)：
2026年1月，通信行業(yè)指數(shù)強(qiáng)于滬深300指數(shù)。通信行業(yè)指數(shù)1月上漲5.47%，跑贏上證指數(shù)（+3.76%）、滬深300指數(shù)（+1.65%）、深證成指（+5.03%）、創(chuàng)業(yè)板指（+4.47%）。
中國移動(dòng)特種光纜集采落地，通鼎互聯(lián)、長(zhǎng)飛、亨通光電、烽火通信等8家廠商入圍。2025年，電信業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成1.75萬億元，同比+0.7%。截至2025年12月，三大運(yùn)營商及中國廣電的5G移動(dòng)電話用戶占移動(dòng)電話用戶的65.9%；12月當(dāng)月DOU達(dá)到23.04GB/戶·月，同比+17.0%；千兆及以上接入速率的固網(wǎng)寬帶接入用戶占總用戶數(shù)的34.5%。中國移動(dòng)2026年至2027年特種光纜產(chǎn)品集中采購項(xiàng)目評(píng)標(biāo)結(jié)果顯示，通鼎互聯(lián)、長(zhǎng)飛、亨通光電、烽火通信等8家廠商入圍。除第1名通鼎互聯(lián)外，其他7家廠商均按照最高限價(jià)進(jìn)行投標(biāo)。運(yùn)營商聚焦工業(yè)制造、數(shù)字政府、醫(yī)療、教育、能源等關(guān)鍵領(lǐng)域，充分發(fā)揮云網(wǎng)融合及新一代數(shù)字技術(shù)的整合優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的緊密結(jié)合。
2025年12月，我國通訊器材類零售額同比+20.9%。根據(jù)Omdia的測(cè)算，2025年全球智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)2%，達(dá)到12.5億部。25Q4全球智能手機(jī)市場(chǎng)同比增長(zhǎng)4%，這一增長(zhǎng)得益于季節(jié)性需求回升和庫存管理改善，但是部分廠商開始受到零部件成本上升的影響。DRAM供應(yīng)緊張為智能手機(jī)行業(yè)帶來顯著的供給壓力，并預(yù)計(jì)將成為2026年市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵因素。Canalys預(yù)計(jì)2025年AI手機(jī)滲透率將達(dá)到34%，端側(cè)模型的精簡(jiǎn)以及芯片算力的升級(jí)將進(jìn)一步助推AI手機(jī)向中端價(jià)位段滲透。最新的5GAI手機(jī)NPU芯片3nm工藝，算力60至200TOPS，內(nèi)存23GB，支持端側(cè)330億參數(shù)推理，內(nèi)置語音識(shí)別、圖像處理等專用算法，帶來實(shí)時(shí)交互、創(chuàng)作賦能、隱私安全、個(gè)性化服務(wù)等革命性體驗(yàn)升級(jí)。2025-2026年AI手機(jī)預(yù)計(jì)會(huì)保持高速滲透的趨勢(shì)。
北美四大云廠商2026年資本開支指引同比增長(zhǎng)超60%，CPO市場(chǎng)拐點(diǎn)臨近。25Q4北美四大云廠商資本開支合計(jì)為1260億美元，同比增長(zhǎng)62.0%。2026年資本開支指引合計(jì)超6600億美元，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)61.0%。TrendForce預(yù)計(jì)800G以上高速光模塊在全球出貨占比將自2024年的19.5%上升至2026年的60%以上，并逐漸成為AI數(shù)據(jù)中心的標(biāo)準(zhǔn)配備。光通信產(chǎn)業(yè)鏈上游核心元器件等關(guān)鍵物料供應(yīng)持續(xù)緊張，尤其是光電芯片均存在一定程度的短缺。LightCounting預(yù)計(jì)EML和CW激光器芯片的短缺將制約市場(chǎng)增長(zhǎng)直至2026年底。Lumentum在25Q4電話會(huì)上表示，云廠商資本開支的大幅擴(kuò)張，客戶需求迅速提升，上游核心物料的供應(yīng)緊張問題一直在持續(xù)。目前InP晶圓廠產(chǎn)能依然緊張，供應(yīng)缺口約25-30%。Lumentum預(yù)計(jì)CPO市場(chǎng)拐點(diǎn)臨近，將在2027年底前開始交付首批用于scale-up的CPO產(chǎn)品。行業(yè)頭部大客戶率先轉(zhuǎn)向硅光方案后，帶動(dòng)全行業(yè)跟進(jìn)，LightCounting預(yù)計(jì)2026年超過一半的光模塊銷售額將來自基于硅光調(diào)制器的模塊。
維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”投資評(píng)級(jí)。截至2026年2月12日，通信行業(yè)PE（TTM，剔除負(fù)值）為24.06，處于近五年84.25%分位，近十年43.34%分位。考慮行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期及估值水平，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”投資評(píng)級(jí)。建議關(guān)注：1）光器件/光芯片/光模塊：天孚通信、太辰光、源杰科技、仕佳光子、中際旭創(chuàng)、新易盛、光迅科技、華工科技；2）光纖光纜：算力需求拉動(dòng)光纖漲價(jià)，空芯光纖憑借低時(shí)延、低損耗、寬頻傳輸優(yōu)勢(shì)，獲得北美云廠商亞馬遜、微軟以及國內(nèi)三大運(yùn)營商部署。國內(nèi)光纖光纜廠商有望憑借技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)占據(jù)更多市場(chǎng)份額；3）AI手機(jī)：信維通信、中興通訊；4）電信運(yùn)營商：中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國際貿(mào)易爭(zhēng)端風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)；云廠商或運(yùn)營商資本開支不及預(yù)期；AI發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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