>> 東吳證券-三一重工(600031)全球化龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)，周期復(fù)蘇+體系優(yōu)勢共振上行-260213
| 上傳日期： |
2026/2/14 |
大小： |
4506KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙，黃瑞 |
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投資要點
國內(nèi)外共振向上，重點關(guān)注海外行業(yè)景氣度復(fù)蘇：（1）復(fù)盤2025年：工程機械板塊國內(nèi)實現(xiàn)全面復(fù)蘇，出口溫和回暖；起重機等非挖設(shè)備銷量也明顯改善。國內(nèi)外需求共振向上、產(chǎn)能利用率提升及持續(xù)降本增效共同推動工程機械板塊盈利能力增強，國內(nèi)核心主機廠的銷售凈利率均顯著提升。（2）展望2026年：①國內(nèi)：根據(jù)周期更新替換理論，2025-2028年國內(nèi)挖機需求預(yù)計年均增長超20%，本輪周期預(yù)計至2028年見頂。但受資金到位影響，需求轉(zhuǎn)化為銷量的速度較緩，整體呈現(xiàn)溫和且持久的復(fù)蘇態(tài)勢。②出口：海外挖機銷量同樣存在周期擾動，核心擾動因素為美聯(lián)儲利率周期。我們判斷，在美聯(lián)儲降息周期下，海外需求有望于2026年進(jìn)入新一輪上行周期，形成國內(nèi)外共振局面。
全球工程機械領(lǐng)軍企業(yè)，挖機支柱+多品類發(fā)展助力業(yè)績上行：三一重工以混凝土機械起家，逐步構(gòu)建以挖掘機為核心支柱的多元化產(chǎn)品體系，挖機、混凝土機械、起重機等主導(dǎo)品類長期保持行業(yè)領(lǐng)先地位，核心業(yè)務(wù)收入占比接近80%，龍頭地位穩(wěn)固。公司依托長期技術(shù)積累、規(guī)模優(yōu)勢，在大挖、高端起重機、成套化裝備等領(lǐng)域不斷突破，產(chǎn)品性能已全面接軌國際一流水平。同時，公司堅持聚焦高毛利、高景氣度賽道，主動優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，避免低毛利業(yè)務(wù)拖累，推動整體盈利能力持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。在主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)上，多品類協(xié)同放量有效平滑單一品類波動，為公司業(yè)績穩(wěn)健增長提供支撐。
產(chǎn)品+渠道+服務(wù)一體化，打造行業(yè)龍頭高壁壘：公司以挖掘機為核心，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在電動化、智能化、無人化等領(lǐng)域保持行業(yè)領(lǐng)先水平；渠道端通過參股經(jīng)銷商模式實現(xiàn)深度綁定，構(gòu)建高效率、高粘性的銷售網(wǎng)絡(luò)，顯著提升終端掌控力與抗周期能力；服務(wù)端依托ECC企業(yè)控制中心與CRM系統(tǒng)，持續(xù)縮短響應(yīng)時間、提升運維效率，推動服務(wù)由被動維修向提前預(yù)警維護(hù)升級。產(chǎn)品力、渠道力與服務(wù)力的深度協(xié)同，使公司在全球競爭中形成難以復(fù)制的綜合優(yōu)勢。參照卡特彼勒發(fā)展路徑，隨著三一海外擴張持續(xù)深化，公司估值中樞有望穩(wěn)步上移。
盈利預(yù)測與投資評級：公司作為全球工程機械龍頭，挖機單品領(lǐng)先，海外業(yè)務(wù)持續(xù)放量，三大競爭壁壘不斷強化，有望充分受益本輪行業(yè)復(fù)蘇周期。我們維持公司2025–2027年歸母凈利潤為85/111/127億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為25/19/17倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)周期波動，基建、地產(chǎn)項目落地不及預(yù)期，政策不及預(yù)期，地緣政治加劇風(fēng)險
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