>> 華泰證券-麥格米特(002851)看好AI電源業(yè)務(wù)逐步兌現(xiàn)業(yè)績增量-260214
| 上傳日期： |
2026/2/14 |
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| 426KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉俊，邊文姣，陳爽 |
| 下載權(quán)限： |
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公司持續(xù)匹配英偉達(dá)生態(tài)的電源產(chǎn)品升級，我們認(rèn)為3月英偉達(dá)GTC大會或進(jìn)一步明確電源技術(shù)方案、值得關(guān)注；此外，近日公司定增項(xiàng)目落地，利好公司長期發(fā)展。我們看好公司AI電源業(yè)務(wù)憑借產(chǎn)品、技術(shù)與渠道的先發(fā)優(yōu)勢而持續(xù)兌現(xiàn)訂單、帶來業(yè)績增量。維持“買入”評級。
定增落地優(yōu)化研發(fā)與產(chǎn)能布局，看好業(yè)績逐步改善
近日公司完成定增，募集26.3億元，于2月4日公告上市、2月8日公告發(fā)布簡式權(quán)益變動報告書，我們認(rèn)為此次定增有望為公司搶占AI電源市場份額、提升全球競爭力提供有力支撐。此外，1月28日公司發(fā)布25年業(yè)績預(yù)告，25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.2~1.5億元，同比-72.48%~-65.61%；扣非歸母凈利潤0.2~0.3億元，同比-94.54%~-91.81%。同比下滑明顯，主要系1）家電等行業(yè)價格戰(zhàn)影響毛利率；2）海外基地、杭州基地的建設(shè)提升管理費(fèi)用，面向AI電源等領(lǐng)域的新技術(shù)與產(chǎn)品布局提升研發(fā)費(fèi)用；3）匯率波動導(dǎo)致公司匯兌損失提升。雖然短期業(yè)績承壓，但我們看好自26年起規(guī)模效應(yīng)帶動傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤修復(fù)，同時AI電源訂單批量化交付持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
行業(yè)：AI電源跟隨芯片持續(xù)迭代，26H1需求或提速
AI芯片的迭代會不斷對電源提出新需求，英偉達(dá)于1月CES中發(fā)布Rubin芯片，與之配套的電源產(chǎn)品研發(fā)與測試也在持續(xù)推進(jìn)中；3月其或于GTC大會中更新供電架構(gòu)方案。從GB系列到Rubin，對于電源產(chǎn)品功率密度、散熱、可靠性等提出更高要求，PSU或由5.5kw增至18.5kw，NVL72機(jī)柜用量由198/264kw增至330/440kw；后續(xù)將進(jìn)一步引入HVDC，帶動電源環(huán)節(jié)價值量提升。供需格局視角，隨著GB300的出貨量級在今年上半年加速釋放，對應(yīng)與之配套的電源需求將快速增長；供應(yīng)方面，國產(chǎn)企業(yè)有望憑借快速響應(yīng)與交付能力而逐步提升份額。
公司：深度嵌入NV電源迭代周期，產(chǎn)品與客戶加速擴(kuò)圈
公司以GB200為起點(diǎn)切入英偉達(dá)生態(tài)的電源合作，持續(xù)匹配GB300、Rubin等新代際芯片所需要的電源產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)需求，逐步積累了前瞻的產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢（公司產(chǎn)品除Power shelf外，拓展BBU、超容、800V/±400VHVDCSidecar等）、優(yōu)質(zhì)的客戶資源優(yōu)勢（自25年起全面對接國內(nèi)外上中下游全鏈條客戶端，包括技術(shù)方案主導(dǎo)方、系統(tǒng)集成制造商、終端互聯(lián)網(wǎng)云廠），不斷提升合作粘性與差異化競爭力。我們看好公司憑借先發(fā)認(rèn)證優(yōu)勢與快速響應(yīng)能力而積極匹配英偉達(dá)新代際產(chǎn)品的升級節(jié)奏、有望持續(xù)受益。
盈利預(yù)測與估值
我們下調(diào)公司25年歸母凈利潤（-55.68%）為1.41億元，上調(diào)26-27年歸母凈利潤(38.85%,44.92%)為11.00億元、18.42億元（25-27年CAGR為61.65%），對應(yīng)EPS為0.24、1.89、3.17元。下調(diào)25年業(yè)績主要是考慮到家電業(yè)務(wù)毛利率下滑、期間費(fèi)用率提升、匯兌損失與所得稅增長；上調(diào)26-27年業(yè)績主要考慮到AI電源訂單釋放帶動業(yè)績增長?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PE均值為65倍，考慮到公司AI電源業(yè)務(wù)在技術(shù)、產(chǎn)品與渠道方面的卡位優(yōu)勢，給予公司26年80倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價為151.38元（前值93.64元，對應(yīng)26年65倍PE，可比公司為49倍）。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響，新產(chǎn)品研發(fā)推廣不及預(yù)期，毛利率不及預(yù)期。
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