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投資要點(diǎn)
　　事件：公司25Q1-3營收67.9億元，同比+15.05%，歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比-48.29%，扣非凈利潤(rùn)1.17億元，同比-67.85%。其中25Q3營收21.2億元，同環(huán)比11.93%/-10.18%，歸母凈利潤(rùn)0.39億元，同環(huán)比-59.58%/-41.16%，扣非凈利潤(rùn)-0.24億元，同環(huán)比-129.94%/-149.61%。25Q1-3毛利率21.8%，同比-3.83pct，其中25Q3毛利率21.31%，同比3.97pct。1）公司家電主業(yè)下游需求疲弱且競(jìng)爭(zhēng)加劇；2）低毛利率的新能源車業(yè)務(wù)占比提升；3）杭州、泰國等新增產(chǎn)能爬坡；4）AI電源等戰(zhàn)略業(yè)務(wù)加大投入；5）25Q3非經(jīng)常損益0.63億元（去年同期0.15億元）。綜合下，公司業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　家電需求承壓、新能源車業(yè)務(wù)增勢(shì)延續(xù)。1）家電業(yè)務(wù)：受印度和東南亞天氣影響，海外需求大幅下降。同時(shí)公司基于市場(chǎng)份額優(yōu)先策略，調(diào)整產(chǎn)品定價(jià)策略，利潤(rùn)率短期承壓。此外，公司整機(jī)、系統(tǒng)級(jí)方案正在推進(jìn)，后續(xù)伴隨需求復(fù)蘇有望帶動(dòng)利潤(rùn)率修復(fù)。智能衛(wèi)浴產(chǎn)品專注為全球龍頭品牌ODM，我們預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2）新能源車業(yè)務(wù)：公司增量客戶需求及項(xiàng)目定點(diǎn)進(jìn)展順利，陸續(xù)進(jìn)入產(chǎn)品批量交付，同時(shí)產(chǎn)品從PEU拓展到車載壓縮機(jī)、熱管理、液壓懸架系統(tǒng)等。
　　大力布局AI電源、發(fā)揮技術(shù)&先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司正積極參與英偉達(dá)Blackwell系列架構(gòu)數(shù)據(jù)中心硬件系統(tǒng)設(shè)計(jì)與建設(shè)，投入大量研發(fā)（25H1達(dá)500人），并已推出PSU、BBU、PCS （超級(jí)電容盤）、800V/570kWSideRack等系列產(chǎn)品，并持續(xù)推進(jìn)新一代技術(shù)平臺(tái)的前瞻預(yù)研。公司已與國內(nèi)外多家客戶均建立了良好溝通對(duì)接，后續(xù)有望憑借技術(shù)&商務(wù)領(lǐng)先地位，充分受益于AI基礎(chǔ)設(shè)施需求爆發(fā)。
　　期間費(fèi)用管控得當(dāng)、現(xiàn)金流短期承壓。公司25年Q1-3期間費(fèi)用12.96億元，同比+10.4%，費(fèi)用率19.1%，同比-0.8pct，其中25Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.49/+0.71/-0.47/-0.60pct；25Q3經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出1.01億元（去年同期為流入2.19億元）；25Q3末存貨25.1億元，同比+12.3%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到變頻家電需求承壓，我們下修公司25-27年歸母凈利潤(rùn)3.14/8.34/15.33億元（原值為3.93/9.38/16.44億元），同比-28%/+166%/84%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為133x、50x、27x，考慮到AI電源空間廣闊，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AIDC建設(shè)不及預(yù)期，市場(chǎng)份額不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇等。