核心觀點(diǎn)
半導(dǎo)體：中芯國(guó)際25Q4收入環(huán)比增速超出指引上限，創(chuàng)下歷史新高。公司判斷傳統(tǒng)消費(fèi)電子領(lǐng)域的存儲(chǔ)器短缺問題有望在26Q3迎來(lái)緩解。
消費(fèi)電子：蘋果將于3月初舉辦體驗(yàn)活動(dòng)，iPhone 17e、入門級(jí)MacBook等新品有望在本次活動(dòng)中亮相發(fā)布，本次新品矩陣以產(chǎn)品梯度完善與常規(guī)迭代升級(jí)為主。
汽車電子：特斯拉首臺(tái)量產(chǎn)CyberCab下線，邁出Robotaxi商業(yè)化落地關(guān)鍵一步。
行業(yè)動(dòng)態(tài)信息
1、半導(dǎo)體：中芯國(guó)際25Q4收入環(huán)比增速超出指引上限，創(chuàng)下歷史新高。公司判斷傳統(tǒng)消費(fèi)電子領(lǐng)域的存儲(chǔ)器短缺問題有望在26Q3迎來(lái)緩解。
中芯國(guó)際發(fā)布2025年第四季度財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.89億美元，同比增長(zhǎng)12.8%，環(huán)比增長(zhǎng)4.5%，創(chuàng)歷史新高，也超出上一季度指引的上限。2025Q4毛利率為19.2%，同比下降3.4pct，環(huán)比下降2.8pct，符合上一季度指引的18%-20%。2025Q4產(chǎn)能利用率達(dá)到95.7%，同比提升10.2pct，環(huán)比下降0.1pct，8寸線產(chǎn)能利用率超滿載，12寸線接近滿載。晶圓平均單價(jià)環(huán)比上升，主要系BCD、存儲(chǔ)供應(yīng)緊張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。
第四季度收入按應(yīng)用分類，智能手機(jī)收入占比約21.5%，智能電腦及平板占比11.8%，消費(fèi)電子占比47.3%，連接和IoT占比7.2%，工業(yè)和汽車占比12.2%。智能電腦及平板、連接和IoT兩大領(lǐng)域的收入在本季度出現(xiàn)同比下滑，智能手機(jī)領(lǐng)域的收入則同比接近持平，主要系存儲(chǔ)需求擠壓了手機(jī)等其他消費(fèi)電子領(lǐng)域，產(chǎn)能轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)中心、電源供應(yīng)、工業(yè)汽車等供不應(yīng)求的領(lǐng)域，同時(shí)中高端產(chǎn)品訂單增加。
關(guān)于未來(lái)的指引，中芯國(guó)際預(yù)計(jì)26Q1營(yíng)業(yè)收入環(huán)比持平，毛利率介于18%-20%之間。中芯國(guó)際預(yù)計(jì)26Q1產(chǎn)能利用率約為95%-96%，環(huán)比基本持平。資本開支方面，中芯國(guó)際2025年資本開支81億美元，指引2026年資本開支80億美元。2025年中芯國(guó)際新增月5萬(wàn)片12寸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2026年底產(chǎn)能將較年初增長(zhǎng)約4萬(wàn)片（等效12寸）。市場(chǎng)需求方面，存儲(chǔ)器、BCD相關(guān)產(chǎn)品供不應(yīng)求，中芯國(guó)際也通過轉(zhuǎn)換、新增產(chǎn)能以承接更多訂單。針對(duì)AI基建大量消耗存儲(chǔ)器對(duì)傳統(tǒng)消費(fèi)電子領(lǐng)域的擠壓，中芯國(guó)際CEO判斷產(chǎn)能瓶頸主要在于HBM封測(cè)，結(jié)合設(shè)備交付周期與囤貨釋放節(jié)奏，9個(gè)月后晶圓前道產(chǎn)能將溢出并流向消費(fèi)領(lǐng)域，手機(jī)、電腦、手表等中低端領(lǐng)域的存儲(chǔ)器短缺問題，會(huì)隨新產(chǎn)能釋放快速緩解。
2、消費(fèi)電子：蘋果將于3月初舉辦體驗(yàn)活動(dòng)，iPhone 17e、入門級(jí)MacBook等新品有望在本次活動(dòng)中亮相發(fā)布，本次新品矩陣以產(chǎn)品梯度完善與常規(guī)迭代升級(jí)為主。
蘋果將于3月2日至4日舉辦為期三天的新品發(fā)布活動(dòng)，與傳統(tǒng)發(fā)布不同的是，活動(dòng)或?qū)⒁孕侣劯灏l(fā)布的形式，不會(huì)舉辦常規(guī)主題演講。3月4日蘋果將舉辦線下體驗(yàn)活動(dòng)并迎來(lái)收尾，目前蘋果已邀請(qǐng)科技媒體參加。按照蘋果的產(chǎn)品布局，有多款產(chǎn)品有機(jī)會(huì)在本次活動(dòng)中亮相發(fā)布，包括iPhone 17e、入門級(jí)MacBook以及iPadAir/iPad等產(chǎn)品線。根據(jù)彭博社報(bào)道，新款入門級(jí)MacBook可能成為本次發(fā)布會(huì)的重點(diǎn)，這款產(chǎn)品將搭載A18Pro芯片，配備約12.9英寸LCD顯示屏，以及多種配色方案，有望提升蘋果在教育與辦公市場(chǎng)的份額。整體來(lái)看，本次新品矩陣以產(chǎn)品梯度完善與常規(guī)迭代升級(jí)為主，而非旗艦級(jí)顛覆創(chuàng)新，但發(fā)布節(jié)奏明顯前移，有助于在春節(jié)后需求修復(fù)階段形成邊際催化。本輪上半年集中更新若落地，有望提升渠道補(bǔ)貨積極性，并帶動(dòng)換機(jī)需求階段性釋放，對(duì)消費(fèi)電子板塊情緒與基本面形成支撐。
3、汽車電子：特斯拉首臺(tái)量產(chǎn)CyberCab下線，邁出Robotaxi商業(yè)化落地關(guān)鍵一步。
特斯拉首臺(tái)量產(chǎn)CyberCab正式下線。CyberCab定位為Robotaxi量產(chǎn)車型，采用無(wú)方向盤、無(wú)踏板設(shè)計(jì)，搭載特斯拉最新自動(dòng)駕駛軟硬件系統(tǒng)，面向特定區(qū)域與場(chǎng)景的無(wú)人駕駛運(yùn)營(yíng)測(cè)試。該車型的量產(chǎn)標(biāo)志著特斯拉自動(dòng)駕駛由研發(fā)測(cè)試階段進(jìn)一步邁向規(guī)?；圃炫c商業(yè)驗(yàn)證階段。
在產(chǎn)品之外，此次下線更具意義的是制造模式的革新。為實(shí)現(xiàn)馬斯克提出的年產(chǎn)200萬(wàn)輛目標(biāo)，特斯拉引入“開箱制造工藝”（Unboxed Manufacturing Process），將整車拆分為多個(gè)大型模塊并行生產(chǎn)，最終進(jìn)行總裝整合，大幅提升生產(chǎn)效率并壓縮制造節(jié)拍。該模式的核心目標(biāo)是將單車制造成本控制在約2.5萬(wàn)美元水平，從而為Robotaxi商業(yè)化運(yùn)營(yíng)奠定成本基礎(chǔ)。按照特斯拉此前測(cè)算，Robotaxi每英里運(yùn)營(yíng)成本有望降至約0.1美元，顯著低于傳統(tǒng)網(wǎng)約車及私家車出行成本。
整體來(lái)看，CyberCab量產(chǎn)下線標(biāo)志著Robotaxi從概念驗(yàn)證向試點(diǎn)運(yùn)營(yíng)階段的順利過渡，對(duì)于特斯拉構(gòu)建未來(lái)出行生態(tài)、推動(dòng)無(wú)人駕駛商業(yè)化具有重要意義。在當(dāng)前自動(dòng)駕駛政策與責(zé)任邊界尚處于逐步規(guī)范的環(huán)境下，短期仍將以特定場(chǎng)景、受控區(qū)域的試點(diǎn)運(yùn)營(yíng)為主，對(duì)行業(yè)整體無(wú)人駕駛落地節(jié)奏的推動(dòng)作用更具有階段性引領(lǐng)性質(zhì)。
4、投資建議：
半導(dǎo)體：算力芯片（海光信息、龍芯中科）、存儲(chǔ)（兆易創(chuàng)新、北京君正）、AIoT（瑞芯微）、射頻（唯捷創(chuàng)芯、卓勝微）、CIS（思特威）、模擬（思瑞浦）、設(shè)備（長(zhǎng)川科技）；
