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2月25日，津巴布韋宣布暫停所有未加工礦產(chǎn)和鋰精礦的出口（含在途），旨在加強(qiáng)礦產(chǎn)監(jiān)管以及發(fā)展本土鋰礦下游冶煉加工業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為此次津巴布韋鋰礦出口禁令對(duì)中長期供給側(cè)擾動(dòng)有限，一方面此次禁令僅針對(duì)鋰精礦，而具備當(dāng)?shù)亓蛩徜嚰庸つ芰Φ钠髽I(yè)出口影響較小。另一方面，津巴布韋政府此次暫停鋰礦出口核心訴求仍為敦促本土鋰鹽廠建設(shè)，考慮到多家中資礦企鋰鹽廠處于在建/立項(xiàng)進(jìn)度，我們認(rèn)為后續(xù)投產(chǎn)后不會(huì)轉(zhuǎn)化為長期供給問題。根據(jù)財(cái)聯(lián)社和中國證券報(bào)等多家媒體報(bào)道，多家津巴布韋鋰礦企業(yè)預(yù)計(jì)出口禁令系階段性措施，新審批流程有望在一個(gè)月內(nèi)出臺(tái)。雖然短期內(nèi)津巴布韋鋰礦供給縮量或拉動(dòng)上游原材料漲價(jià)，但是我們認(rèn)為鋰漲價(jià)影響實(shí)際有限，對(duì)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈影響整體可控，無需過分悲觀鋰價(jià)提漲帶動(dòng)的需求負(fù)反饋，向后展望：1）海外戶儲(chǔ)傳導(dǎo)較為順暢，高景氣下客戶接受程度高，具備價(jià)格、排產(chǎn)雙增潛力；2）中游材料如鐵鋰、銅箔順價(jià)資源品漲價(jià)；3）電池環(huán)節(jié)盈利韌性分化，頭部企業(yè)和二三線電池企業(yè)盈利能力或?qū)⒗_差距。
　　碳酸鋰供應(yīng)緊張短期或?qū)⒓觿?br>　　津巴布韋是全球第二大硬質(zhì)鋰礦供應(yīng)地，2025年津巴布韋出貨量約14萬噸LCE，全球供給占比達(dá)8.5%；津巴布韋也是我國第二大鋰精礦進(jìn)口國，根據(jù)海關(guān)總署，2025年我國進(jìn)口鋰輝石礦775.1萬噸，其中從津巴布韋進(jìn)口120.4萬噸，占比達(dá)15.5%。硫酸鋰產(chǎn)能方面，津巴布韋僅有一座硫酸鋰工廠實(shí)現(xiàn)點(diǎn)火投產(chǎn)（華景科技硫酸鋰冶煉廠ATZ項(xiàng)目，為中資企業(yè)華友鈷業(yè)旗下），年產(chǎn)能為5萬噸硫酸鋰，項(xiàng)目25年1月開工，25年10月點(diǎn)火，首條生產(chǎn)線于2026年1月投產(chǎn)，后續(xù)兩條計(jì)劃于同年4月投產(chǎn)，建設(shè)周期約1年；中礦資源3萬噸硫酸鋰項(xiàng)目緊隨其后，計(jì)劃2027年投產(chǎn)。
　　鋰鹽加工產(chǎn)能落地后出口無憂，供給側(cè)修復(fù)可期
　　津巴布韋本次暫停鋰原礦及鋰精礦出口中長期對(duì)供給側(cè)擾動(dòng)相對(duì)可控，恢復(fù)出口需滿足兩個(gè)前提條件：1）政府要求持有有效采礦權(quán)且擁有獲批選礦方案的企業(yè)方可出口，主要系政府打擊走私和促進(jìn)本地化加工；2）下游加工產(chǎn)能落地后可恢復(fù)出口。我們預(yù)計(jì)中資企業(yè)恢復(fù)出口規(guī)模可期，目前中資企業(yè)華友鈷業(yè)已具備硫酸鋰產(chǎn)能，且津巴布韋政府已給出時(shí)間窗口，25年6月明確27年起禁止鋰精礦出口后，中資企業(yè)已經(jīng)開始規(guī)劃建設(shè)本土硫酸鋰產(chǎn)能，參考華友鈷業(yè)硫酸鋰項(xiàng)目（ATZ）約1年出頭的建設(shè)周期，有望隨鋰鹽加工產(chǎn)能逐步落地后出口規(guī)模得到修復(fù)。
　　看好鋰價(jià)向下游順利傳導(dǎo)，龍頭身位優(yōu)勢(shì)也將拉大
　　大儲(chǔ)方面，國內(nèi)今年以來容量電價(jià)政策落地，各省儲(chǔ)能容量電價(jià)陸續(xù)出臺(tái)，項(xiàng)目現(xiàn)金流和收益的改善給予儲(chǔ)能電池更大漲價(jià)空間，需求端在國央企集中采購下出現(xiàn)開門紅，今年1月招標(biāo)量達(dá)15.07GW/72.03GWh，同比分別增長109%、151%；價(jià)格也相應(yīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，1月2h系統(tǒng)加權(quán)均價(jià)0.51元/Wh，環(huán)比上漲14%。海外戶儲(chǔ)方面，澳洲、歐洲等多地政策催化下海外戶儲(chǔ)保持高景氣，看好戶儲(chǔ)需求向好與國內(nèi)設(shè)備出海。動(dòng)力電池方面，商用、海外乘用車等需求仍較為強(qiáng)勁，訂單數(shù)據(jù)將是打消市場(chǎng)疑慮的重要觀察指標(biāo)。我們認(rèn)為補(bǔ)貼支撐下鋰價(jià)向下游傳導(dǎo)能力較強(qiáng)的海外戶儲(chǔ)相關(guān)公司或?qū)@益，有望看到排產(chǎn)進(jìn)一步提升，相關(guān)公司：德業(yè)股份，固德威。中游材料鐵鋰和銅箔與資源品相關(guān)性強(qiáng)，亦順價(jià)上游漲價(jià)，推薦公司：富臨精工，湖南裕能。成本傳導(dǎo)順利、上游保供能力強(qiáng)的企業(yè)盈利能力韌性更強(qiáng)，頭部企業(yè)和二三線電池企業(yè)盈利能力或?qū)⑦M(jìn)一步拉開差距，推薦公司：寧德時(shí)代A/H，億緯鋰能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出口禁令，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，鋰礦漲價(jià)向下游傳導(dǎo)不及預(yù)期。