>> 中信建投-香港交易所(00388.HK)2025年業(yè)績點(diǎn)評(píng)：盈利高增兌現(xiàn)，估值修復(fù)可期-260227
| 上傳日期： |
2026/2/27 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙然，何涇威 |
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核心觀點(diǎn)
受益于港股市場(chǎng)交投活躍度顯著提升及IPO募資規(guī)模重登全球榜首，港交所2025年業(yè)績創(chuàng)歷史新高，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)?，F(xiàn)貨業(yè)務(wù)為核心增長引擎，商品及數(shù)據(jù)連接業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。展望未來，A+H上市熱潮延續(xù)，科企專線制度創(chuàng)新成效顯著，債券業(yè)務(wù)生態(tài)鏈布局啟動(dòng)，將進(jìn)一步提升盈利確定性與業(yè)務(wù)多元性。當(dāng)前估值處于歷史相對(duì)低位，具備較高安全邊際與投資性價(jià)比。
事件
2月26日，香港交易所公布2025年業(yè)績情況。
2025年，公司收入及其他收益同比增長30.33%至291.61億港元，其中非投資業(yè)務(wù)收入同比增長37.30%至238.62億港元，營運(yùn)支出同比增長5.33%至60.68億港元，EBITDA同比增長40.02%至227.96億港元，歸母凈利潤同比增長36.05%至177.54億港元。
簡評(píng)
受益于港股市場(chǎng)交投活躍，公司業(yè)績創(chuàng)下歷史新高
2025年全年，受宏觀經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)好、政策紅利釋放、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與全球流動(dòng)性改善等多重因素共同作用，港股市場(chǎng)交投情緒維持高位。公司收入及其他收益同比增長30.33%至291.61億港元，歸母凈利潤同比增長36.05%至177.54億港元。
1、現(xiàn)貨分部：全年交投活躍度顯著提升，南向資金流入創(chuàng)新高，IPO重返全球榜首
2025年全年，受港股科技、醫(yī)藥等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)價(jià)值重估推動(dòng)，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)全年分別累計(jì)上漲27.77%、23.45%。
（1）市場(chǎng)成交方面，全年市場(chǎng)成交活躍度的大幅提升，2025年港股ADT達(dá)2,498.22億港元，同比+89.55%；其中港股通成交金額同比大幅增長，南向資金全年累計(jì)凈買入13,014.55億元，同比+74.92%，創(chuàng)歷史新高。股票成交金額的上升使得現(xiàn)貨分部的交易費(fèi)同比增加80.37%至61.74億港元、結(jié)算及交收費(fèi)同比增加57.75%至57.12億港元。
內(nèi)外因素共振支撐流動(dòng)性改善趨勢(shì)，港股日均成交額中樞有望維持高位。當(dāng)前港股日均成交量逐年上升的態(tài)勢(shì)良好，2026年1月ADT實(shí)現(xiàn)2,722.95億港元，同比實(shí)現(xiàn)46.38%的高增。這一趨勢(shì)由雙重因素驅(qū)動(dòng)：一方面，在全球不確定性增加的背景下，投資者尋求分散風(fēng)險(xiǎn)的“推力”將資金推向亞洲特別是中國內(nèi)地和香港市場(chǎng)；另一方面，香港市場(chǎng)本身提供的多元化、高質(zhì)量投資機(jī)會(huì)構(gòu)成“拉力”。雙向動(dòng)力疊加，預(yù)計(jì)成交活躍度的良好趨勢(shì)將持續(xù)，為交易所核心業(yè)務(wù)收入提供堅(jiān)實(shí)支撐。
?。?）新股發(fā)行方面，2025年港股IPO時(shí)隔四年重返全球榜首，A+H上市熱潮成為核心驅(qū)動(dòng)力。2025年全年港股IPO規(guī)模與數(shù)量創(chuàng)歷史新高。根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)，按照上市日期統(tǒng)計(jì)，2025年全年新增上市公司家數(shù)119家，是同期的三倍多，也是2021年以來表現(xiàn)最好的一年。IPO募資金額為2,868.85億港元，同比增加226.92%，時(shí)隔4年重登全球IPO市場(chǎng)榜首。2025年IPO募資金額的高增主因A股不少頭部上市公司赴港帶動(dòng)IPO融資金額增加，包括寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)等A股上市公司實(shí)際募資金額合計(jì)占港股IPO募資規(guī)模的一半。
上市改革縱深推進(jìn)，“科企專線”成效顯著，制度創(chuàng)新持續(xù)拓寬發(fā)展空間?！翱破髮＞€”自2025年5月推出以來廣受歡迎，港交所行政總裁陳翊庭表示目前已有超過100家18A（生物科技公司）和18C（特?？萍脊荆┢髽I(yè)排隊(duì)申請(qǐng)上市，顯示制度優(yōu)化有效提升了港交所對(duì)前沿科技企業(yè)的吸引力。自2018年起，港交所持續(xù)調(diào)整上市要求及資格門檻，先后推出18A、18B、18C章以滿足不同企業(yè)需求。管理層強(qiáng)調(diào)將持續(xù)推進(jìn)上市改革，以全方位上市競爭力為考量，未來不排除推出18D等新上市章程，并研究允許更多類型公司以保密形式申請(qǐng)IPO，進(jìn)一步鞏固香港在全球上市市場(chǎng)的領(lǐng)先地位與競爭優(yōu)勢(shì)。
此外，根據(jù)香港特區(qū)政府最新發(fā)布的財(cái)政預(yù)算案，香港將推進(jìn)下一階段改革：包括優(yōu)化上市公司持續(xù)規(guī)管架構(gòu)；為海外公司到港第二上市提供具體指引；納入更多海外市場(chǎng)為認(rèn)可交易所；繼續(xù)與市場(chǎng)探討為退市或需特殊處理股份提供場(chǎng)外交易平臺(tái)。未來或有更多的上市公司到港交所上市，從而為港交所帶來豐富的市值增量。
?。?）整體上看，現(xiàn)貨分部2025年實(shí)現(xiàn)收入及其他收益147.04億港元，同比+56.06%；其中，主要業(yè)務(wù)收入144.15億港元，同比+57.80%；投資收益凈額為2.89億港元，同比+0.70%。
結(jié)算周期優(yōu)化提上日程，市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)代化水平將持續(xù)提升。集團(tuán)正積極推進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)算周期縮短的咨詢工作，投資者普遍希望市場(chǎng)更快、更容易參與，港交所需要確保平臺(tái)在技術(shù)和運(yùn)營上都能面向未來，通過基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)繼續(xù)為投資者和發(fā)行人提供優(yōu)質(zhì)體驗(yàn)。
2、股本證券及金融衍生產(chǎn)品分部：交易相關(guān)業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長，投資收益受利率影響維持穩(wěn)定
（1）市場(chǎng)成交方面，2025年在港股市場(chǎng)整體表現(xiàn)較好的情況下衍生品成交量保持增長，全年來看期交所的衍生產(chǎn)品合約ADV為78.3萬張，同比-5.66%；聯(lián)交所的股票期權(quán)合約88.0萬張，同比+22.22%；聯(lián)交所的衍生權(quán)證、牛熊證及權(quán)證等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品ADT為183億港元，同比+55.08%。綜合來看股本證券及金融衍生產(chǎn)品分部的交易費(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)達(dá)25.97億港元，同比+10.32%
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