>> 廣發(fā)證券-安琪酵母(600298)全球化破局，周期性降本-260227
| 上傳日期： |
2026/2/27 |
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| 3122KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉，吳思穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
海外市場結(jié)構(gòu)分化，漸進滲透兌現(xiàn)業(yè)績。（1）現(xiàn)狀：全球酵母市場存在區(qū)域性的供需錯配、發(fā)展不均、消費分化，新興市場企業(yè)難以進入，而龍頭有較強出海動機。（2）市場：中東、中亞、非洲擴容明顯，近5年酵母市場CAGR達(dá)6.6%；而歐美等地市場成熟，競爭焦點已轉(zhuǎn)向高附加值的YE，增量切口在于價值鏈的攀升。（3）競爭：對標(biāo)樂斯福，安琪產(chǎn)品質(zhì)量相當(dāng)、覆蓋場景更廣，近年來安琪依托本土化運營、一體化服務(wù)漸進滲透、比學(xué)趕超，在埃及、俄羅斯、印尼擴產(chǎn)，與樂斯福形成錯位競爭，主攻非洲、中東、亞太等較為空白的新興市場，重點輸出干活性酵母，近5年海外收入CAGR達(dá)21%。其中埃及工廠憑借低人工費用、穩(wěn)定的糖蜜價格與運費稅費，主要承接歐美的高端YE需求，近五年營收規(guī)模翻番。
糖蜜供給進入寬松周期，需求端多舉并行平抑價格上行風(fēng)險。供給側(cè)看，政策托底，國內(nèi)糖蜜23/24年起步入三年增產(chǎn)周期，2026年1月糖蜜底價跌破700元/噸，拉動25/26榨季價格中樞收斂至750-1000元/噸。需求側(cè)看，公司目前水解糖產(chǎn)能75萬噸，可替代50萬噸糖蜜，疊加37.8+萬噸儲罐儲能和6+萬噸自產(chǎn)產(chǎn)量，可短時覆蓋50%-70%的原材料需求。加之酒精廠和飼料廠的糖蜜需求縮減，預(yù)計糖蜜價格將維持低位。假設(shè)糖蜜成本攤薄13%，則酵母主業(yè)毛利率可增厚約4pct至30%以上、對應(yīng)公司整體毛利率提振約3pct。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤15.7/20.1/22.7億元，同比+18.8%/+28.1%/+13.0%；對應(yīng)PE估值24/18/16倍。參考可比公司，給予公司26年22倍PE估值，對應(yīng)合理價值50.82元/股，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。下游消費不達(dá)預(yù)期風(fēng)險、成本回漲風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、海外波動風(fēng)險。
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