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海外：IEEPA關(guān)稅失效，但不宜過度樂觀。在春節(jié)假期期間，海外發(fā)生的重要變化之一在于美國最高法院判定IEEPA相關(guān)一攬子關(guān)稅無效。從特朗普政府的執(zhí)政邏輯來看，我們認(rèn)為，特朗普政府放棄關(guān)稅這一核心政策工具的可能性較小。更為關(guān)鍵的是，IEEPA關(guān)稅失效，但并未削弱特朗普政府的貿(mào)易施壓能力。特朗普政府的關(guān)稅工具箱中，仍有多個(gè)可用工具。我們認(rèn)為，特朗普政府的關(guān)稅政策組合大概率是短期依賴急救條款保收入，長期推進(jìn)常用工具擴(kuò)覆蓋。
　　國內(nèi)：假期消費(fèi)創(chuàng)新高，地產(chǎn)成交創(chuàng)階段新低。從2026年春節(jié)假期高頻數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)量增價(jià)減的修復(fù)特征，春節(jié)假期出游人次與消費(fèi)總規(guī)模雙雙創(chuàng)歷史新高，居民出行消費(fèi)意愿顯著提升，但人均花費(fèi)同比有所回落。與之形成對(duì)比的是，地產(chǎn)成交延續(xù)低迷，春節(jié)假期成交規(guī)模創(chuàng)近五年同期新低，反映地產(chǎn)終端需求依舊疲軟。地產(chǎn)鏈的持續(xù)低迷不僅成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拖累，或也對(duì)建材、家電等后周期消費(fèi)品類形成傳導(dǎo)壓制，與消費(fèi)市場(chǎng)的修復(fù)態(tài)勢(shì)形成反差。
　　短期內(nèi)A股或以震蕩和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。海外層面，IEEPA關(guān)稅失效或給國內(nèi)出口鏈條帶來階段性利好，但不宜過度樂觀，下半年特朗普政府可能通過其他關(guān)稅工具來填補(bǔ)IEEPA關(guān)稅失效后的政策空白，實(shí)際貿(mào)易壓力未必會(huì)持續(xù)減輕。國內(nèi)層面，消費(fèi)端量增價(jià)減的特征可能決定了消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏仍緩慢，消費(fèi)端的量增與地產(chǎn)鏈的持續(xù)低迷對(duì)沖，短期內(nèi)A股或以震蕩和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力等風(fēng)險(xiǎn)。