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核心結(jié)論
　　 1、2026中國有望回歸2019 “價(jià)值投資元年”
　?。?）2018年中國正式步入工業(yè)化成熟期，制造業(yè)強(qiáng)勁的對外出口能力，賺取大量穩(wěn)定的現(xiàn)金流。由此A股孕育出了2019-22年“價(jià)值投資”的土壤：大量擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流的消費(fèi)（茅指數(shù)）和制造（寧組合）得到系統(tǒng)性重估。
　?。?）《人民幣升值是2026繁榮的契機(jī)》提示：美聯(lián)儲(chǔ)降息后人民幣回歸長期升值趨勢，正驅(qū)動(dòng)跨境資本加速回流。中國的制造和消費(fèi)行業(yè)將再次擁有大量穩(wěn)定的現(xiàn)金流，也將重獲“價(jià)值投資者”的青睞。
　　2、巴菲特“價(jià)值投資”的基礎(chǔ)，是穩(wěn)定現(xiàn)金流的“大DCF資產(chǎn)”
　　1945年開始美國正式進(jìn)入工業(yè)化成熟期，制造業(yè)強(qiáng)勁的對外出口能力，賺取大量穩(wěn)定的現(xiàn)金流。由此美股孕育出了巴菲特“價(jià)值投資”的土壤：大量擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流且CAPEX較低的“大DCF資產(chǎn)”。
　　巴菲特“價(jià)值投資”的理念是以合理價(jià)格買入現(xiàn)金流充沛的優(yōu)質(zhì)公司。上世紀(jì)60年代以來，巴菲特重倉的美國運(yùn)通/華盛頓郵報(bào)/可口可樂/蘋果等公司，都是現(xiàn)金流充裕且CAPEX較低的“現(xiàn)金奶牛”。
　　3、中國大煉化擁有全球競爭優(yōu)勢，也是穩(wěn)定現(xiàn)金流的“大DCF資產(chǎn)”
　?。?）人民幣升值跨境資本回流，疊加“反內(nèi)卷”資本開支收縮，正在修復(fù)化工行業(yè)的現(xiàn)金流量表。（2）2018年進(jìn)入工業(yè)化成熟期后，中國大煉化板塊的對外出口規(guī)模和海外營收占比都在明顯提升，能夠賺取大量穩(wěn)定的現(xiàn)金流。（3）俄烏沖突導(dǎo)致歐洲能源價(jià)格飆升，大量歐洲的煉化產(chǎn)能正在不可逆地流向中國，將進(jìn)一步增強(qiáng)中國大煉化板塊賺取穩(wěn)定現(xiàn)金流的能力。
　　我們推斷，全球產(chǎn)能重構(gòu)將讓中國大煉化的現(xiàn)金流優(yōu)勢具備長期可持續(xù)性。
　　4、重視現(xiàn)金流修復(fù)的大煉化細(xì)分行業(yè)：氟化工/合成樹脂/塑料等
　　23Q3低點(diǎn)以來，多數(shù)化工細(xì)分行業(yè)的自由現(xiàn)金流已經(jīng)修復(fù)到歷史60%分位數(shù)以上，部分甚至已經(jīng)修復(fù)到了90%分位數(shù)以上。其中，氟化工/合成樹脂/塑料等，現(xiàn)金流已經(jīng)明顯改善，但股價(jià)尚未充分反映，值得重視！
　　5、2026“價(jià)值投資元年”，大煉化將迎來“巴菲特時(shí)刻”！
　　隨著俄烏沖突逐步緩解，OPEC主要產(chǎn)油國相繼宣布暫停擴(kuò)產(chǎn)，2026年全球有望迎來“油價(jià)超級周期”，大煉化板塊不會(huì)缺席！
　　工業(yè)化成熟期的中國，強(qiáng)勁的對外出口能力，賺取大量國民財(cái)富（穩(wěn)定的現(xiàn)金流）。我們推斷，持續(xù)擴(kuò)張的大煉化，擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流且CAPEX較低，有望迎來價(jià)值投資的“巴菲特時(shí)刻”。
　　行業(yè)配置我們維持推薦：上半年石油/化工，下半年白酒/恒生科技。
　　2026年3月金股組合推薦如下：紫金礦業(yè)（有色）、洛陽鉬業(yè)（有色）、南鋼股份（鋼鐵）、新華保險(xiǎn)（非銀）、國邦醫(yī)藥（醫(yī)藥）、思捷股份（電新）、海光信息（計(jì)算機(jī)）、南亞新材（電子）、西銳（家電）、頤海國際（食飲）、巨星科技（機(jī)械）、戈碧迦（北交所）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際局勢變化風(fēng)險(xiǎn)，美債利率超預(yù)期上行，產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)等。