>> 中泰證券-煤炭行業(yè)：供給收縮疊加大宗敘事，持續(xù)看好煤炭板塊表現(xiàn)-260228
| 上傳日期： |
2026/2/28 |
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| 2222KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
杜沖 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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行業(yè)觀察：多因素共同推動煤炭價格上漲。春節(jié)過后，在印尼煤與俄煤出口收緊預(yù)期、北方港口庫存處于同比低位，以及美伊局勢帶來的地緣風(fēng)險支撐下，港口煤炭價格延續(xù)上漲走勢：國內(nèi)方面，神華產(chǎn)地外購煤價（巴圖塔）在2月25日上調(diào)后，僅過三天再次調(diào)整，所有煤種加漲15元/噸；進(jìn)口方面，進(jìn)口煤價持續(xù)上漲：截至2月27日，廣州港印尼煤(Q5500)庫提價852.3元/噸，周環(huán)比+5.7%，同比+4.0%；廣州港澳洲煤(Q5500)庫提價856.1元/噸，周環(huán)比+6.7%，年同比+10.4%。供給端：短期多重約束疊加，全球煤炭供給趨緊。1）國內(nèi)供給短期增量有限。春節(jié)后，民營礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，預(yù)計正月十五前后供應(yīng)將恢復(fù)至常態(tài)水平；但是，適逢3月初重要會議召開，安全監(jiān)管嚴(yán)格，預(yù)計短期供給增量依舊有限；2）RKAB政策不確定性疊加齋月，印尼煤炭出口料收縮。由于印尼煤炭配額審批的不確定性，此前部分礦商為規(guī)避風(fēng)險，已選擇暫停煤炭出口及市場交易，等待政府最新審批結(jié)果。此外，印尼國內(nèi)現(xiàn)已進(jìn)入齋月，煤炭生產(chǎn)和發(fā)運(yùn)預(yù)計進(jìn)一步放緩。根據(jù)中國煤炭資源網(wǎng)的報道，近期，印尼大多數(shù)電廠煤炭庫存已降至極低水平，平均可用天數(shù)僅10天左右。在此背景下，印尼政府與礦商更有可能優(yōu)先保障當(dāng)?shù)仉娒汗┙o，進(jìn)一步擠壓出口資源量。3）波羅的海冰情威脅俄煤出口。根據(jù)中國煤炭資源網(wǎng)報道，波羅的海15年來最大規(guī)模的冰情正在限制俄羅斯的出口。2月19日起，俄羅斯烏斯季盧加、圣彼得堡港實(shí)施嚴(yán)格通航限制，煤炭出口大幅放緩。2025年俄羅斯17%的出口煤（3050.4萬噸）經(jīng)波羅的海港口運(yùn)輸。此外，2月14日塔曼港遭遇烏克蘭無人機(jī)的襲擊，致使燃料儲罐、倉庫和港口碼頭起火，一度引發(fā)全球煤價大幅上漲。需求端：美國煤電政策強(qiáng)催化，國內(nèi)復(fù)工節(jié)奏偏緩。1）美國煤電復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng)。2026年2月11日，美國總統(tǒng)特朗普簽署行政命令，指示五角大樓利用國防合同和資金購買煤電，以復(fù)興美國煤炭行業(yè)。該政策引用《國防生產(chǎn)法》，以國家安全名義要求國防部與燃煤電廠簽訂采購協(xié)議，并由能源部提供1.75億美元升級肯塔基、北卡羅來納、俄亥俄、弗吉尼亞和西弗吉尼亞州的六個電廠。預(yù)計此舉有助于應(yīng)對能源短缺、提升電網(wǎng)穩(wěn)定性并刺激煤炭消費(fèi)。政府強(qiáng)調(diào)煤炭作為可靠基載電源，能在需求高峰或極端天氣下保障供應(yīng)，尤其支持AI數(shù)據(jù)中心激增的電力需求。作為全球最大經(jīng)濟(jì)體的政府強(qiáng)制采購行為，顯著提振了國際煤炭市場信心，成為近期國際動力煤價格上漲的重要催化因素。2）短期國內(nèi)需求偏弱。節(jié)后電廠日耗恢復(fù)不及預(yù)期，沿海電廠日耗恢復(fù)至正常情況下的60%-70%；按照往年規(guī)律，下游部分非電行業(yè)開工時間安排在正月十五后，疊加未來一周，全國大部分地區(qū)氣溫仍以偏暖為主，華東地區(qū)氣溫普遍升至8-13攝氏度，民用電需求支撐有限。庫存端：北港庫存同比較低。春節(jié)期間港口庫存并未累庫，且節(jié)后庫存整體平穩(wěn)，當(dāng)前北港庫存水平同比低位：截至2026年2月27日，環(huán)渤海港煤炭庫存為2396萬噸，周環(huán)比增長1.84%，同比下降18.16%；其中，秦皇島港煤炭庫存為508萬噸，周環(huán)比增長1.80%，同比下降26.59%。此外，美伊局勢仍然維持緊張。根據(jù)人民網(wǎng)報道，美方近期持續(xù)對伊朗施加軍事壓力，在中東地區(qū)大規(guī)模集結(jié)兵力。美伊局勢延續(xù)緊張的背景下，國際能源價格或?qū)⒊掷m(xù)抬升，帶動煤炭價格走強(qiáng)。展望后市，海外煤炭供給不確定性仍存，疊加美伊局勢擾動全球能源價格，國際煤價對國內(nèi)形成持續(xù)拉動，疊加國內(nèi)港口庫存低位運(yùn)行，預(yù)計煤價易漲難跌。
投資思路：淡季不淡，煤價強(qiáng)勢有望超預(yù)期，關(guān)注彈性標(biāo)的。近期煤炭板塊受國際煤炭供給收縮影響而表現(xiàn)較強(qiáng)。展望后市，我們?nèi)匀豢春妹禾抗赏顿Y機(jī)會：一方面，煤炭板塊機(jī)構(gòu)持倉徘徊在低位，籌碼結(jié)構(gòu)健康，交易并不擁擠；另一方面，預(yù)核增產(chǎn)能退出預(yù)期有望落地，疊加印尼煤炭供給收縮預(yù)期加強(qiáng)，全球煤炭供需或再平衡，后市煤價震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。因此，交易面與基本面共振，看好煤炭板塊投資機(jī)會，把握三條主線。1）基于中長期資金持續(xù)入市，煤炭“高股息、低估值”投資價值進(jìn)一步凸顯，積極配置【中國神華A+H】【中煤能源A+H】【新集能源】【淮河能源】等紅利屬性較強(qiáng)的標(biāo)的；2）基于企業(yè)自身產(chǎn)能增長邏輯，疊加盈利彈性較大，重點(diǎn)推薦α與β共振的【兗礦能源A+H】【華陽股份】，【山煤國際】【晉控煤業(yè)】【陜西煤業(yè)】【蘭花科創(chuàng)】【廣匯能源】有望受益；3）基于煤價見底、盈利改善，重點(diǎn)推薦困境反轉(zhuǎn)的煉焦煤【潞安環(huán)能】【平煤股份】【淮北礦業(yè)】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【永泰能源】【盤江股份】有望受益。
動力煤方面，京唐港動力末煤價格周環(huán)比上漲27元/噸。供應(yīng)方面，截至2026年02月28日，462家樣本礦山動力煤日均產(chǎn)量491.40萬噸，周環(huán)比增長11.71%，同比下降14.41%。需求方面，截至2026年02月27日，25省綜合日耗煤481.20萬噸，相比于上周增長112.60萬噸，周環(huán)比增長30.55%，同比下降14.29%。港口價格方面，截至2026年02月28日，京唐港動力末煤(Q5500)山西產(chǎn)平倉價750元/噸，相比于上周上漲27元/噸，周環(huán)比增長3.73%，
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