>> 財通證券-流動性｜3月，降準(zhǔn)概率增加-260228
| 上傳日期： |
2026/2/28 |
大小： |
1019KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬，隋修平，汪夢涵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
3月資金缺口較2月明顯擴(kuò)大，存單到期量亦升至3.59萬億元。不過，自2025年二季度以來，到期量大已非核心擾動因素。央行將主動熨平波動，不排除兩會后降準(zhǔn)的可能，后續(xù)資金面有望維持穩(wěn)健，銀行資產(chǎn)負(fù)債整體保持充裕。因此，流動性與存單表現(xiàn)仍可延續(xù)樂觀。
2月資金與存單表現(xiàn)，符合我們此前在月報和周報中反復(fù)提及的判斷“資金面延續(xù)穩(wěn)健偏松，存單則保持積極配置”，全月來看，DR001資金價格與1月基本持平，資金分層現(xiàn)象較1月略有緩解。
同1月相比，有2點值得注意：（1）央行部分，主基調(diào)為四季度貨幣政策執(zhí)行報告提及的“保持流動性充?！Y金運行平穩(wěn)”，2月流動性投放呈現(xiàn)“特殊時間點呵護(hù)，期限拉長”的特點，流動性整體保持“穩(wěn)健”；（2）銀行資負(fù)部分，2月銀行負(fù)債樂觀程度低于1月，但整體仍是充裕。
展望3月，資金缺口明顯增加：
樂觀因素：（1）政府債凈融資環(huán)比小幅回落，但需關(guān)注地方債久期拉長問題；（2）央行態(tài)度整體中性，兩會前資金面有望保持平穩(wěn)；（3）3月為財政支出大月；（4）春節(jié)取現(xiàn)資金繼續(xù)回流。
擾動因素：（1）存單到期量升至3.59萬億元（前值1.86萬億元），對銀行負(fù)債端擾動加大；（2）高息定期存款到期，繼續(xù)擾動負(fù)債端；（3）信貸擾動增強(qiáng)；（4）中長期流動性擾動增強(qiáng)；（5）稅期走款增加；（6）結(jié)售匯對銀行負(fù)債端構(gòu)成損耗。
因此，客觀來看，3月資金擾動強(qiáng)于2月。考慮到兩會臨近、貨幣財政政策定調(diào)，以及近期中長期流動性投放后的資金表現(xiàn)，我們判斷：首先，兩會后一季度降準(zhǔn)概率不低。從兩會結(jié)束到降準(zhǔn)落地前，資金面或有階段性摩擦，但降準(zhǔn)后資金體感將逐步回歸中性；其次，若兩會后無降準(zhǔn)，也不必悲觀。在月度與日度流動性配合下，資金中樞大幅抬升的可能性有限；總體來看，DR001資金中樞仍將保持平穩(wěn)，但資金分層面臨邊際走高的壓力。
存單部分，1—2月收益率中樞略有下降，為供需雙弱疊加央行流動性工具降價所致。往后看，3月存單到期量達(dá)3.59萬億元，疊加信貸需求回升、高息活期存款流失等壓力，供給端擾動有所加大，這也是我們認(rèn)為兩會后降準(zhǔn)概率不低的主要原因。節(jié)奏上，不排除因為供給端擾動壓力加大導(dǎo)致存單收益率略有上抬，但收益率上行均是加倉的機(jī)會。
風(fēng)險提示：流動性變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期
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