>> 廣發(fā)證券-完整攻略(1)：PPI如何指引擇時和風(fēng)格輪動-260301
| 上傳日期： |
2026/3/1 |
大小： |
2978KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉晨明，鄭愷，李如娟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
PPI上行周期劃分。第一段：PPI環(huán)比見底->PPI同比見底。價格下行速率放緩，下跌動能初步改善，存在反轉(zhuǎn)可能。第二段：PPI同比見底->PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正。同比增速由底部回升，但此時價格可能還在下跌。第三段：PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正->PPI環(huán)比見頂。環(huán)比轉(zhuǎn)正意味著價格開始回升，此時通脹通常會加快上行。第四段：PPI環(huán)比見頂->PPI同比見頂。環(huán)比見頂之后，價格上行速率開始放緩，PPI上行周期即將見頂。
復(fù)盤過去六輪PPI上行周期，幾點結(jié)論：（1）PPI環(huán)比見底之后，可參與；PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正到PPI環(huán)比見頂，萬得全A 100%上漲；環(huán)比見頂之后，進(jìn)入震蕩階段，可考慮逐步兌現(xiàn)；（2）PPI上行周期，小盤占優(yōu)，特別是環(huán)比底到環(huán)比頂；（3）風(fēng)格輪動規(guī)律：成長（環(huán)比底之后）->金融（同比底之后）->周期（環(huán)比轉(zhuǎn)正之后）->公用事業(yè)（環(huán)比頂之后）；（4）風(fēng)格定價規(guī)律：成長是早周期彈性品種（定價流動性和預(yù)期改善），金融對復(fù)蘇敏感（受益于信貸擴張），周期顯著受益于通脹（特別是環(huán)比轉(zhuǎn)正之后），成長對通脹和利率敏感（能否持續(xù)上漲，取決于產(chǎn)業(yè)周期強度）；（5）PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正是關(guān)鍵宏觀信號（T日），此后，周期超額收益迅速擴大；（6）通常，周期啟動順序：有色（T-40日）->化工（T-18日）->石油石化（T+53日）->煤炭（T+60日）->鋼鐵（T+131日）。
本輪PPI復(fù)蘇不一樣的地方：需求側(cè)來自外需，供給側(cè)來自國內(nèi)。與過往差異：流動性環(huán)境、PPI復(fù)蘇節(jié)奏、PPI復(fù)蘇結(jié)構(gòu)、行業(yè)間利潤分布、產(chǎn)業(yè)周期強度等方面；整體上看，貝塔弱于以往，但結(jié)構(gòu)強于以往。
展望下個階段行情：（1）市場層面：目前PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，指數(shù)風(fēng)險不大，往前需觀察PPI環(huán)比見頂時點，市場可能進(jìn)入震蕩階段，可考慮逐步兌現(xiàn)，但也不用著急搶跑（PPI環(huán)比見頂?shù)酵纫婍?，市場一般不會趨勢性下行）。?）周期：目前階段仍占優(yōu)，往前需觀察PPI環(huán)比見頂時點；目前處在PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正階段，周期邏輯仍順暢，但石油石化/煤炭/鋼鐵等內(nèi)需品種能否接棒有色/化工，仍需觀察。（3）成長：高波動階段，但行情未結(jié)束；成長風(fēng)格的持續(xù)性，取決于有沒有明確的產(chǎn)業(yè)周期，但在PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正后，成長波動加大，本質(zhì)是擔(dān)憂通脹以及貨幣的制約；往前關(guān)注產(chǎn)業(yè)進(jìn)展的同時，還需觀察美聯(lián)儲何時重新進(jìn)入加息周期。（4）金融：適當(dāng)降低預(yù)期。通常在PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正后，金融板塊超額收益就明顯走弱，可能原因在于盈利優(yōu)勢轉(zhuǎn)弱，以及貨幣信用收緊預(yù)期。（5）消費：動態(tài)應(yīng)對，跟蹤數(shù)據(jù)；過往消費板塊在整個通脹期間都有超額收益，但本輪PPI通脹向CPI通脹傳導(dǎo)不暢，在于本輪宏觀貝塔弱于以往。
風(fēng)險提示：地緣沖突加劇，增長不及預(yù)期，歷史規(guī)律有效性減弱等。
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